中邮证券有限责任公司蔡明子 , 陈成近期对上海莱士进行研究并发布了研究报告《拟收购南岳生物，血制品版图再扩张》，给予上海莱士买入评级。

上海莱士 ( 002252 )

l 公司拟以现金方式收购南岳生物 100% 股权

3 月 27 日，上海莱士发布公告，拟以支付现金的方式收购南岳生物 100% 股权。本次交易基础对价对应标的公司 100% 股权作价 42 亿元，并且公司与标的公司实际控制人刘令安协商一致，若 2025 年度南岳生物采浆量达到 305 吨，则公司应另付刘令安或有对价 5000 万元。根据公司初步测算，本次交易对上海莱士合并报表层面商誉的影响预计约 30-34 亿元。同时公司发布公告，拟向银行申请不超过 30 亿元的并购贷。截至 2024 年 9 月 30 日，公司总资产为 333.6 亿元，资产负债率为 6.56%，货币资金 37.12 亿元。

l 南岳生物拥有 9 家浆站和 8 种血制品

南岳生物目前拥有 9 家在采浆站，全部位于湖南省，2024 年年度采浆量为 278 吨，平均单站采浆量为 30.89 吨。公司在衡阳市白沙洲工业园的设计产能为 500 吨，相较于现有采浆量产能充足。产品方面，南岳生物拥有 3 大类 8 种产品，分别为白蛋白、静丙、狂免、破免、乙免、人免、八因子、PCC，种类较为丰富。从南岳生物财务指标上看，公司 2023 全年和 2024 年 1-9 月分别实现营业收入 6.57 亿元和 4.47 亿元、归母净利润 0.96 亿元和 0.72 亿元。

通过此次并购，公司业务版图再次扩大，新增 1 张牌照和 9 家浆站。并购完成后公司共拥有 6 张血制品牌照和 53 家浆站，总采浆量近 2000 吨，并且在湖南省拥有唯一血制品牌照及丰富的采浆资源。我们认为海尔集团在正式控股上海莱士后，高效完成了对南岳生物的并购，体现出海尔集团在血制品领域做大做强的决心和实力，上海莱士的龙头地位持续巩固。同时，从上海莱士的发展历程上看，公司具备丰富的外延并购经营，有望在并购后实现对南岳生物实现良好高效的整合协同。

l 盈利预测与投资建议：

暂不考虑南岳生物的并表贡献，我们预计公司 2024-2026 营收分别为 86.84、99.55、114.01 亿元，归母净利润分别为 22.94、26.44、30.81 亿元，对应 PE 分别为 20.17、17.50 和 15.02 倍。维持推荐，给予 " 买入 " 评级。

l 风险提示：

采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 1 家。

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