东吴证券股份有限公司朱国广 , 冉胜男 , 苏丰近期对上海医药进行研究并发布了研究报告《2024 年年报点评：CSO 赋能商业稳健增长，营销转型推动工业兑现》，给予上海医药买入评级。

上海医药 ( 601607 )

投资要点

事件：公司发布 2024 年业绩报告，全年实现营收 2752.51 亿元（+5.75%，同比，下同）；归母净利润 45.53 亿元（+20.82%）；扣非归母净利润 40.65 亿元（+13.04%）。2024Q4 单季度实现营收 656.22 亿元（+4.52%）；归母净利润 4.98 亿元，2023Q4 为 -0.29 亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润 3.79 亿元（+29.74%）。

商业板块：基本盘稳健发展，CSO 业务实现战略性突破。在完成南北整合的基础上，公司进一步拓展医药商业网络布局，完善全国 25 个省市的纯销网络覆盖，2024 年，医药商业完成销售收入 2515.20 亿元（+7.47%）。此外，公司 CSO 服务业务规模已处于行业前列。2024 年公司 CSO 业务服务规模达 80 亿元，同比增幅 177%。CSO 合约产品数量达 65 个，与诸多跨国药企建立合作。

工业板块：加强工商联动、产销协同，营销模式加快转型。2024 年，公司工业板块实现收入 237.3 亿元（-9.6%），实现净利润 21.9 亿元（+3.95%），全年销售收入过亿产品数量 44 个，其中过 10 亿产品数量 2 个，60 个重点品种销售收入 137.32 亿元（+1.43%），覆盖免疫、精神神经、肿瘤、心血管、消化代谢及抗感染等领域。

持续优化产品管线布局，看好创新药商业化兑现。截至 2024 年底，公司临床申请获得受理及进入后续临床研究阶段的新药管线已有 54 项，其中创新药 40 项（含美国临床 II 期 1 项），改良型新药 14 项。在罕见病领域，截至 2024 年底公司已有 51 个在产品种，覆盖 67 个适应症。其中，上药睿尔重点产品 SRD4610（用于治疗肌萎缩侧索硬化症，ALS），已完成国内Ⅱ期临床试验，提交 III 期临床试验申请，并获得美国 FDA 孤儿药认定（ODD）。此外，公司通过整合分散资源，构建大 BD 工作体系，为后续加快项目引进奠定良好基础。

盈利预测与投资评级：考虑公司持续优化产品管线布局，研发力度加大，我们将公司 25-26 年归母净利润由 56.32/63.49 亿元下调至 50.12/56.49 亿元，新增 2027 年归母净利润为 63.25 亿元，对应 PE 为 14/12/11 倍；看好公司 CSO 及工业板块持续放量，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：政策风险、市场竞争风险、应收账款发生坏账风险、新药研发不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，甬兴证券彭波研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 71.45%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 55.94 亿，根据现价换算的预测 PE 为 12.58。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 23.3。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。