华安证券股份有限公司王强峰 , 潘宁馨近期对中国海油进行研究并发布了研究报告《产量大幅增长，承诺分红率提高》，给予中国海油买入评级。

中国海油 ( 600938 )

主要观点：

事件描述

3 月 27 日晚，中国海油发布 2024 年报，全年实现营收 4205.06 亿元，同比增加 0.94%，实现归母净利润 1379.36 亿元，同比增加 11.38%；实现扣非净利润 1333.97 亿元，同比增加 6.56%，基本每股收益 2.90 元。

经营层面良好，资产减值影响当期利润

四季度油价震荡下行，海外资产减值影响利润，经营层面稳健。公司第四季度实现营收 944.82 亿元，同比 -13.94%，环比 -4.81%；归母净利润 212.77 亿元，同比 -18.78%，环比 -42.38%；扣非净利润 175.29 亿元，同比 -40.54%，环比 -52.20%。四季度盈利同比环比下滑较多，一方面因为四季度原油价格因为需求预期下滑和地缘冲突缓和等因素下行，另一方面受到海外地区油气资产计提减值准备影响，全年资产减值及跌价准备为 80.47 亿元，较去年的 35.23 亿元增加明显。

桶油成本继续下行，凸显核心竞争优势。中国海油凭借较低的桶油生产成本、国际领先的生产技术、精简高效的人员配置降本增效，盈利能力在行业内处于领先水平。2024 全年桶油成本为 28.52 美元，同比下降 1.08%。公司桶油作业费用处于同业较低水平，2024 年该项费用为 7.61 美元 / 桶，与去年同期基本持平。2024 年公司桶油折旧、折耗与摊销费用 14.34 美元 / 桶，同比增加 2.0%，主要原因是产量结构变化的影响。勘探费用和上年相比基本持平。

积极资本开支推进增储上产，储量产量增速行业领先

近年来，中国海油持续践行积极的资本开支以保证增储上产战略目标的实现，坚持增储上产，布局全球的战略，自 2016 年起资本持续增长，过去 8 年公司资本开支 CAGR 达 13.35%。2024 年全年资本支出 1327 亿元，为历史新高。2025 年预算资本开支 1250-1350 亿元。在持续资本开支保障下，公司储量与产量增长速度行业领先。2024 年末公司石油天然气净证实储量达到 72.7 亿桶油当量，储量寿命（含权益法核算储量）保持在 10 年，储量替代率达到 167%。2024 年油气净产量为 726.8 百万桶油当量，同比增长 7.2%，产量增速位居同业公司前列。2025-2027 年油气产量目标为 760-780，780-800，810-830 百万桶。

报告期内，公司在全球获得 11 个新发现，在国内建成南海万亿大气区；在海外，圭亚那 Stabroek 区块勘探潜力进一步提升，成功获取莫桑比克、巴西和伊拉克 10 个区块石油合同，以上项目为公司未来产量增长奠定基础。2025 年，多个重点新项目计划年内投产，包括中国的渤中 26-6 油田开发项目（一期）、垦利 10-2 油田群开发项目（一期）、涠洲 11-4 油田调整及围区开发项目和番禺 10/11 区块联合开发项目（番禺 11-12 油田／番禺 10-1 油田／番禺 10-2 油田调整联合开发项目）以及海外的圭亚那 Yellowtail 项目和巴西 Buzios7 项目等将有力支撑产量增长。

未来公司上游勘探将聚焦寻找大中型油气田，持续夯实增储上产资源基础。公司将坚持稳油增气、向气倾斜；稳定渤海，加快南海，拓展东海，探索黄海，做强海外；同时推进非常规油气开发。

重视股东回报，维持高分红率和股息率

2024 年中期 / 末期，公司每股分派 0.74/0.66 元港元（含税），合计每股 1.40 港元（含税），同比增加 12%，支付率达到 44.7%。从股息率来看，按照 2025/03/28 收盘价计算，中国海油（A）股息率为 5.06%，中国海洋石油 ( H ) 股息率 7.58%。公司承诺，在获股东大会批准的前提下，2025-2027 年公司全年股息支付率预计将不低于 45%，预计 2025 年将维持高分红策略。

投资建议

预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1403.73、1463.24、1545.21 亿元（2025-2026 年原值为 1577.10、1875.14 亿元）。对应 PE 分别为 8.79、8.44、7.99 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

（1）勘探新项目进度不及预期；

（2）原油天然气价格大幅波动；

（3）行业政策变化。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 17 家；过去 90 天内机构目标均价为 32.5。

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