中原证券股份有限公司顾敏豪近期对盐湖股份进行研究并发布了研究报告《年报点评：钾锂价格回落导致业绩下滑，未来行景气有望回暖》，首次覆盖盐湖股份给予增持评级。

盐湖股份 ( 000792 )

事件：公司公布 2024 年年报，2024 年公司实现营业收入 151.34 亿元，同比下滑 29.86%，实现归属母公司的净利润 46.63 亿元，同比下滑 41.07%，扣非后的归母净利润 44.01 亿元，同比下滑 49.56%，基本每股收益 0.88 元。公司同时公布一季度业绩预告，预计 2025 年一季度实现净利润 11.3-12 亿元，同比增长 20.97%-28.47%，扣非后的净利润 11.3-11.9 亿元，同比增长 28.83% — 35.68%。

钾肥与碳酸锂价格下行拖累业绩。公司依托察尔汗盐湖丰富的钾锂资源，打造了国内规模领先的钾肥和盐湖提锂业务，主要产品包括氯化钾和碳酸锂。公司目前拥有氯化钾产能 500 万吨 / 年，规模国内第一，占国内市场 35% 左右。碳酸锂方面，公司通过子公司蓝科锂业布局盐湖提锂业务，现有碳酸锂 4 万吨 / 年，为国内最大的盐湖提锂项目。2022 年 6 月以来，全球钾肥价格持续回落。公司全年氯化钾销售量价齐跌，销售均价 2506.57 元 / 吨，同比下滑 13.76%，销量 467.28 万吨，同比下降 16.56%。受此影响，全年氯化钾收入 100.89 亿元，同比下滑 28.04%。碳酸锂方面，受行业产能快速扩张影响，碳酸锂价格自 2022 年四季度以来大幅下滑。全年碳酸锂销售均价 7.4 万元 / 吨，同比下滑 56.26%，销量 4.16 万吨，同比增长 10.51%，实现收入 30.75 亿元，同比下降 51.66%。总体来看，受氯化钾和碳酸锂价格下跌的影响，公司全年实现营业收入 151.34 亿元，同比下滑 29.86%。

盈利能力方面，2024 年公司钾肥业务毛利率 53.34%，同比提升 2.02 个百分点，保持在较高水平；碳酸锂业务毛利率 50.68%，同比下降 21.77 个百分点。全年综合毛利率 51.86%，同比下降 4.19 个百分点。受整治察尔汗铁东部片区及达布逊矿区发生环境保护费用以及调整退休职工养老管理计划影响，公司管理费用率大幅提升 3.43 个百分点至 6.91%。公司全年净利率 32.47%，同比下降 10.93 个百分点。在收入和盈利能力下滑的影响下，2024 年公司实现净利润 46.63 亿元，同比下滑 41.07%，扣非后的净利润 44.01 亿元，同比下滑 49.56%。

氯化钾景气有望逐步复苏。钾肥是资源性产品，广泛施用于大田作物和经济作物，需求保持稳健增长态势。供给面上，全球钾肥产能集中度高，寡头垄断明显。2024 年以来，受供给端减产以及地缘政治影响，氯化钾价格逐步企稳回升。2025 年以来，由于白钾和乌钾两大巨头检修减产，钾肥价格进一步上行，推动了公司一季度业绩的增长。未来国内即将进入春耕阶段，钾肥需求有望进一步提升。同时全球钾肥产能增速保持在较低水平，供应增量有限，有望推动钾肥价格与行业景气度的进一步复苏。

碳酸锂成本优势显著，逆势扩产巩固龙头地位。公司依托察尔汗盐湖丰富的锂资源，建成了国内最大的盐湖提锂项目，现有产能 4 万吨，计划 2025 年生产碳酸锂 4.3 万吨。依托于成熟的技术和优质的盐湖资源，公司碳酸锂业务成本优势显著。在盐湖资源的保障下，公司持续加码盐湖提锂项目，新建的 4 万吨项目进展顺利，预计 2025 年内建成并实现部分产能释放。随着新项目扩产完成，公司在盐湖提锂领域的龙头地位进一步突显。

盈利预测与投资评级：预计公司 2025、2026 年 EPS 为 1.04 元和 1.18 元，以 3 月 31 日收盘价 16.56 元计算，PE 分别为 15.93 倍和 14.07 倍。考虑到钾肥和锂电池行业发展前景与公司的行业地位，给予公司 " 增持 " 的投资评级。

风险提示：需求不及预期、产品价格下跌、新项目进展不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券喻杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 77.89%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 55.94 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.16。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 20.0。

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