天风证券股份有限公司潘暕 , 孙谦近期对民爆光电进行研究并发布了研究报告《核心照明业务稳步增长，公司维持高分红水平》，给予民爆光电增持评级。

民爆光电 ( 301362 )

事件：公司 2024 年实现营业收入 16.41 亿元，同比 +7.35%，归母净利润 2.31 亿元，同比 +0.17%；其中 2024Q4 实现营业收入 4.1 亿元，同比 +5.16%，归母净利润 0.43 亿元，同比 -1.1%。向全体股东每 10 股派发现金股利人民币 18.95 元 ( 含税 ) ，分红比例 85%，股息率 4.6%。

核心照明业务稳步增长，植物照明增速承压

全年核心照明业务稳步增长。分品类看，24A 商业 / 工业 / 特种照明收入同比 +8.2%/+7.8%/-4.6%，其中植物 / 应急照明收入同比 -47.1%/+57.8%。其中核心品类 24H2 商业 / 工业收入同比 -0.5%/+18.2%。24H2 核心品类中工业照明业务收入实现快速增长；特种照明中的植物照明收入同比大幅下滑。

工业照明毛利率显著下降，利息和汇兑贡献财务费用

2024 年公司毛利率为 30.16%，同比 -2.72pct，净利率为 13.86%，同比 -1.07pct；其中 2024Q4 毛利率为 27.57%，同比 -2.94pct，净利率为 10.4%，同比 -0.69pct。分品类看，24A 商业 / 工业照明毛利率同比 -1.4/-4.8pct，其中 24H2 商业 / 工业照明毛利率同比 -1.8/-6.5pct。我们预计利润同比下滑主要由于增速更快的工业照明产品毛利率同比下降更多所致。

公司 2024 年销售、管理、研发、财务费用率分别为 6.01%、4.02%、7.29%、-1.83%，同比 0、-0.87、+0.77、-0.66pct；其中 24Q4 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 7.73%、4.47%、8.09%、-2.78%，同比 +0.26、-2.2、-0.34、-1.76pct。公司管理费用率同比下降，主要由于股份支付分摊费用及中介机构费用减少所致。财务费用率同比下降，主要由于利息收入、汇兑收益增加所致。

投资建议：公司深耕海外 LED 商业 / 工业照明领域，盈利能力常年保持领先，后续有望充分受益于海外市场商业 & 工业场景 LED 渗透率提升，同时叠加自身疫后加速对美国市场开拓进展，根据公司的年报，我们适当降低了各项业务的毛利率水平，预计公司 25-27 年归母净利润分别为 2.5/2.8/3.0 亿元（前值 25-26 年 2.8/3.1 亿元），对应动态 PE 为 16.3x/14.9x/13.6x，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，增持评级 1 家。

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