东吴证券股份有限公司黄细里 , 孙仁昊近期对华阳集团进行研究并发布了研究报告《2024 年业绩点评：客户放量驱动量利齐增，业绩稳健兑现》，给予华阳集团买入评级。

华阳集团 ( 002906 )

投资要点

公告要点：公司发布 2024 年年报，业绩符合我们预期。2024 年公司实现营业收入 101.58 亿元，同比 +42.33%，归母净利润 6.51 亿元，同比 +40.13%，扣非归母净利润 6.32 亿元，同比 +43.47%。

营业收入大幅增长，客户群扩大订单拓展成果显著。分业务来看，汽车电子业务实现营业收入 76.03 亿元，同比 +57.55%；精密压铸业务营收 20.65 亿元，同比 +24.39%。分区域来看，国内市场收入 86.60 亿元，占总营收的 85.26%，同比 +57.32%；海外市场收入 14.97 亿元，占总营收的 14.74%，同比 -8.25%。汽车电子业务获得新势力车企及合资、国际车企客户的重要突破，包括大众汽车集团、上汽奥迪、小鹏、理想、蔚来、现代 - 起亚等多家知名企业，多个产品订单大幅增加；精密压铸业务也获得了包括采埃孚、博世、比亚迪等重要客户的新项目，铝合金业务新突破法雷奥、尼得科客户，新能源三电系统、智能驾驶系统、光通讯模块等项目订单大幅增加。

规模效应显现，加速国内外布局。公司 2024 年整体毛利率 20.69%，同比 -1.67pct，主要系会计准则变更，将质保金从销售费用计入营业成本所致。汽车电子业务毛利率 19.20%，同比 -1.75pct；精密压铸业务毛利率 25.67%，同比 -0.44pct。费用方面，2024 年期间费用率为 12.44%，同比 -2.23pct，其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率为 2.57/2.05/7.52/0.29%，同比 -1.24/-0.34/-0.97/+0.31pct。为满足业务快速发展，公司不断扩充产能并布局海外，推进定增募投项目，惠州新建厂房已投产，浙江长兴新建精密压铸基地实现当年投产，华阳通用和华阳多媒体分别在多地成立子公司，泰国和墨西哥子公司也已设立。

盈利预测与投资评级：由于公司订单释放节奏超预期，我们上调公司 2025-2026 年营收预测为 127.0/155.6 元（原为 121.7/143.9 亿元），预计 2027 年营业收入为 187.1 亿元，同比分别 +25%/+23%/+20%；基本维持 2025-2026 年归母净利润预测为 9.0/11.3 亿元，预计 2027 年归母净利润为 14.0 亿元，同比分别 +38%/+26%/+24%，对应 PE 分别为 21/16/13 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：汽车下游需求不达预期，市场竞争加剧风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 41.8。

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