"AI 第一股 " 商汤 ( 0020.HK ) 在 2024 年持续亏损。自 2018 年以来，公司累亏金额高达 545 亿元。

证券之星注意到，押注生成式 AI 的同时，公司的视觉 AI 和智能汽车业务均出现明显萎缩。高企的研发投入是公司连年亏损的主因，而 AI 技术商业化落地难、回报周期长等行业特性，也成为制约公司盈利的关键因素。2024 年以来，公司进行了组织架构调整和人员优化，但依旧难解亏损困局。如何在研发投入和商业变现找到平衡点，是公司面临的一大难题。

二级市场上，公司股价也在持续下跌。截至 4 月 1 日收盘，公司股价报收 1.47 港元 / 股，相较历史高位 9.7 港元 / 股跌超 8 成，当前市值为 543.9 亿港元。

7 年累亏 545 亿，大模型市场份额下滑

据业绩公告显示，商汤在 2024 年实现收入 37.72 亿元，同比增长 10.8%；全年净亏损 43.07 亿元，同比收窄 33.7%。自 2018 年以来，公司已连亏 7 年，累亏金额高达 545 亿元。

目前，商汤的业务主要包括生成式 AI、视觉 AI 和智能汽车三大板块。其中，生成式 AI 为公司的主要收入来源，贡献了超 6 成的收入，该业务在 2024 年实现营收 24.04 亿元，同比增长 103.1%。

实际上，商汤于 2023 年将业务重心转移至生成式 AI 领域上。

公司起初通过计算机视觉技术 ( CV ) 进入 AI 行业，该技术主要应用于安防、智慧城市等领域。2021 年上市时，公司的业务主要分为智慧商业、智慧城市、智慧汽车和智慧生活四大板块。彼时，公司来自智慧城市与智能商业两大业务的收入超过 9 成，为其主要收入来源。

受核心客户在 AI 领域投入大幅收缩的影响，相关项目落地进度明显放缓，公司智慧城市与智能商业两大业务的收入大幅缩水。2022 年，上述两大业务的合计营收同比跌超 3 成，降至 25.61 亿元。

自 2023 年起，公司业务重心向生成式 AI 转移，同时保持传统 AI ( 智慧城市、智慧商业与智慧生活 ) 及智能汽车的优势。

在生成式 AI 业务上，公司构建了以日日新多模态大模型为基石、以 " 生产力工具 " 与 " 交互工具 " 为垂直应用方向的 " 一基两翼 " 布局。受益于市场对生成式 AI 模型训练、微调和推理的需求爆发性增长，公司的生成式 AI 业务在 2023 年及 2024 年连续两年出现增长。

证券之星注意到，虽然公司在生成式 AI 收入表现不俗，但其在国内大模型市场的份额却遭遇下滑。据 IDC 发布的《2024 年大模型应用市场份额》报告显示，商汤以 13.8% 的市场份额位列中国大模型应用市场前三，仅次于百度与阿里云。而在此前的 2023 年，公司以 16% 的市场份额排名第二。

研发费用高企，裁员降本难止亏

在中国投资协会上市公司投资专业委员会副会长支培元看来，商汤首先要解决的是研发投入与盈利的矛盾。

证券之星注意到，高企的研发费用是公司连年亏损的主要原因。2018 年以来，公司的研发费用及研发费用率整体呈上升趋势，研发费用由 2018 年的 8.5 亿元增至 2023 年的 34.66 亿元，研发费用率由 46% 增至 102%。

2024 年，公司的研发费用进一步增至 41.32 亿元，同比增长 19.2%，创近 5 年新高，主要是由于公司增加了对训练和微调基础模型的投资，以及生成式 AI 应用开发所产生的折旧和摊销费用，还有服务器运营和云服务费用的增加。经计算，2018 年至 2024 年，公司累计投入研发费用 204.45 亿元。

此外，支培元亦指出，AI 技术商业化落地难度较大，回报周期长也是影响其盈利的重要因素。

连年亏损之下，商汤进行了组织架构调整和人员优化。去年 10 月，商汤科技董事长兼 CEO 徐立发布商汤 10 周年的内部信中提到，在组织层面，围绕战略和核心资源，公司将构建更加集中和高效的组织架构，推动资源的集中和集约化投入。

随后在 2024 年 12 月，商汤宣布完成了战略组织架构重组，建立了 "1+X" 架构。其中，"1" 指生成式 AI 相关业务，包括提供算力的 " 大装置 "、AI 基础模型和应用；"X" 则代表生态企业矩阵，包括智能汽车 " 绝影 "、家庭机器人 " 元萝卜 "、智慧医疗、智慧零售等，各生态企业将由独立的 CEO 负责业务发展。

随着商汤的组织架构调整，公司人员优化也在同步上演。

据《数智前线》报道，在 10 周年内部全员信发出后，商汤当日开启了裁员，裁员规模不详，赔偿方案是 N+1。彼时，关于裁员一事，公司回应称聚焦 " 大装置 - 大模型 - 应用 " 重点业务和战略增长领域，并进行相应的组织和人才结构优化和调整。

结合财报来看，近年来，商汤的员工数量整体呈下滑趋势。2021 年至 2023 年，公司的员工数量分别为 5098 名、4531 名、3756 名。商汤在 2024 年业绩公告中亦提到，受益于资源聚焦与效率优化的战略的实施，公司的管理与销售总费用同比下降 9.1%，这也是公司亏损收窄的主因。

绝影技术尚待提升，智驾业务受挫

证券之星注意到，在商汤拆分出的众多 "X 业务 " 中，智能汽车是公司重要的业务之一。据了解，商汤旗下智能汽车业务品牌为 " 绝影 "，其产品线覆盖驾驶、座舱、云端三大模块。

但在智能驾驶领域竞争激烈的背景下，商汤绝影不仅要直面百度、华为、小马智行等科技巨头的强势布局，还需应对造车新势力加速推进自研战略带来的市场挤压。

当前行业趋势显示，以蔚来、小鹏为代表的头部新势力车企正全面加码智能驾驶自主研发。例如，蔚来自研的 AI 智能驾驶解决方案涵盖了智能驾驶芯片、整车全域操作系统以及 AI 智能车机系统等多个方面；比亚迪的智能驾驶解决方案则集感知、决策、执行于一体。

车企自研浪潮的兴起，进一步压缩了第三方智驾方案供应商的市场空间，公司获得车企整包方案订单的难度将进一步增加。

不仅如此，有分析指出，商汤绝影作为软件、算法层面的提供商，其更多的优势集中在智能驾驶系统集成方面，公司在硬件核心技术领域尚存在短板，尤其在车规级芯片和激光雷达等领域的布局较为欠缺，这意味着其市场替代性相对较高。

反映在业绩层面，商汤的智能汽车收入则同比下滑 33.2%，为 2.56 亿元。公司称因公司的战略重点转向智能座舱及智能驾驶，V2X 业务收入下降。同时，公司为某家全球汽车 OEM 制造商提供的研发服务收入有所下降。

与智能汽车一同下滑的还有商汤的视觉 AI 业务。视觉 AI 作为商汤的起家业务，其收入在 2024 年大幅下滑 39.5%，为 11.12 亿元，占总营收的比例由 2023 年的 53.9% 降至 29.5%，主要是公司聚焦服务高质量核心客户，并推进现有视觉 AI 客户向生成式 AI 业务迁移。 ( 本文首发证券之星，作者 | 李若菡 )