2024 年，中国民航市场复苏进程加快，中国国航 ( 601111.SH ) 的业绩也得到了较大改善。其近日发布的财报显示，2024 年营收和净利润双双增长，归母净利润更是同比增长逾七成。不过受市场竞争激烈和成本高企等因素拖累，公司仍未能走出亏损泥潭。

证券之星还注意到，虽然中国国航 2024 年主营业务毛利率实现同比增长，但反映航企收益水平的核心指标平均客公里收益却同比大幅下滑，说明公司盈利能力仍面临严峻挑战。

平均客公里收益同比下滑 12.4%

中国国航 2024 年财报显示，2024 年公司实现营收 1666.99 亿元，同比增长 18.14%。实现归母净利润 -2.37 亿元，同比增长 77.32%，2023 年同期为 -10.46 亿元。实现扣非净利润 -25.4 亿元，同比增长 20.06%，2023 年同期为 -31.77 亿元。

中国国航在早前发布的业绩预告中表示，2024 年业绩大幅减亏，主要源自民航市场恢复进程加快，公司全力推进效益攻坚，精细生产组织提升机队效率，加强量价把控稳定收益品质，严格成本管控推动降本节支，经营质效持续改善。

证券之星注意到，2024 年中国国航的主营业务毛利率依然偏低，仅为 5.1%，相较 2023 年的 5.02% 只有微弱提升，主要源自成本增长过快。财报显示，2024 年中国国航载客数量虽同比增长 23.8%，但也导致多项成本大幅提升，如起降及停机费用、航空餐饮费用、维修费用分别同比增长 34.46%、38.74%、29.49%，超过公司营收 18.14% 的同比增幅。

航空客运收入是中国国航的核心业务，2024 年贡献收入在总营收中占比高达 91.06%。2024 年该业务实现营收 1517.89 亿元，同比增长 16.3%。从毛利率上看，该业务 2024 年毛利率为 4.13%，相较 2023 年的 4.07% 也仅有微弱提升。

证券之星注意到，中国国航客运业务上半年的毛利率仅为 1.65%，拖累了全年的业绩表现。此外，该业务上半年和下半年的客座率分别为 79.29%、79.85%，上半年和下半年的营收分别为 731.4 亿、786.6 亿元，下半年均要好于上半年。

虽然中国国航客运业务 2024 年的营收和毛利率相较 2023 年均有增长，但由于 2024 年市场竞争加剧导致票价承压，作为反映航企收益水平核心指标的平均客公里收益进一步下降。

2024 年上半年，中国国航的平均客公里收益为 0.5369 元，而 2024 年全年平均客公里收益则下滑至 0.5338 元，这表明下半年该指标出现下降。若将 2024 年的平均客公里收益与 2023 年的 0.6094 元比较，同比下滑幅度更是高达 12.4%。在财报中，中国国航亦表示，2024 年客运业务因收益水平下降而减少收入 214.93 亿元。

不过，中国国航反映货运收益能力的指标每货运吨公里收益 2024 年相较 2023 年上升了 52.9%，但货运收入在中国国航营收中占比仅 4.45%，因此对公司业绩影响有限。

分季度来看，中国国航 2024 年一季度、二季度、四季度归母净利润分别亏损 16.74 亿元、11.08 亿元、15.99 亿元，仅三季度盈利 41.44 亿元，并抵消了其他季度大部分的亏损，这表明公司的盈利稳定性仍待加强。

9 家子公司中 6 家业绩亏损

数据显示，2024 年中国民航全行业复苏情况良好，全年共完成运输总周转量 1485.2 亿吨公里、旅客运输量 7.3 亿人次、货邮运输量 898.2 万吨，较 2019 年分别增长 14.8%、10.6%、19.3%。

而据中国民航局有关负责人披露，2024 年中国民航业全行业同比减亏 206 亿元，总体实现扭亏为盈，其中有 20 家航空公司实现盈利。但在市场景气度大幅提升的情况下，中国国航的子公司却大部分处于亏损状态。

证券之星注意到，在 2024 年财报中，中国国航公布业绩的子公司包括深圳航空、山航集团、北京航空、大连航空、内蒙航空、澳门航空、Ameco、中航财务、国泰航空等共计 9 家。

在营收方面，除中航财务 2024 年营收同比下降外，其它 8 家公司 2024 年营收都实现了同比增长。但在盈利方面，情况则不大理想。其中深圳航空、山航集团、北京航空、大连航空、内蒙航空、澳门航空 6 家公司 2024 年业绩出现亏损，且归母净利润皆为同比下降。6 家子公司归母净利润累计亏损达到 44.32 亿元。

中国国航 9 家子公司中，2024 年仅 Ameco、中航财务、国泰航空三家公司出现盈利，归母净利润分别为 4.01 亿元、0.54 亿元、88.01 亿元。不过中国国航对国泰航空的持股比例较低，仅为 29.98%。

短债资金缺口超 650 亿元

证券之星注意到，2020-2024 年，中国国航已经连续五年亏损，2024 年公司负债规模进一步上升，公司流动性紧张问题也进一步加剧。

2024 年，中国国航的负债规模从 2023 年的 3000 亿元增长至 3048 亿元，同比增长 1.60%，相较 2023 年 9.71% 的同比增速有所放缓。

飞机类投资是推动中国国航债务规模不断走高的重要因素。财报显示，2024 年中国国航资本性开支为 167.88 亿元，其中用于飞机及发动机购置、飞机加改装等飞机类投资达到 134.03 亿元，占比近 80%。

据中国国航财报披露，2024 年集团共引进飞机 36 架，退出飞机 11 架，净增长 25 架。截至 2024 年末集团机队共有飞机 930 架，2023 年末该数字为 905 架。持续扩充运力导致中国国航的资金压力较为沉重。

此外，由于大量的长期借款、应付债券和应付款、租赁负债等即将到期，导致中国国航 2024 年一年内到期的流动负债达到 707.1 亿元，同比增长 75.78%，流动性紧张加剧。

截至 2024 年底，中国国航持有货币资金 224.7 亿元，交易性金融资产 3756 万元，而短期借款和一年内到期的非流动负债合计高达 875.9 亿元，流动资金和短债间缺口高达 650.8 亿元，短债偿还压力巨大。

对于流动性紧张问题，中国国航在 2024 年财报中称，公司已获得多家国内银行提供数额最高为 2322.46 亿元的银行授信额度，其中 1441.06 亿元尚未使用，可以满足公司流动资金和未来资本支出承诺的需求。 ( 本文首发证券之星，作者 | 刘浩浩 )