太平洋证券股份有限公司刘强 , 梁必果近期对驰宏锌锗进行研究并发布了研究报告《项目改造影响产量，维持高股息分配率》，给予驰宏锌锗买入评级。

驰宏锌锗 ( 600497 )

事件：2025 年 3 月 28 日，公司发布 2024 年年报，报告期内公司实现收入 188.0 亿元，同比 -14.8%；归母净利润 12.9 亿元，同比 -14.2%；扣非净利润 14.0 亿元，同比 -9.6%。其中第四季度实现收入 41.5 亿元，同比 -25.5%，环比 -14.0%；归母净利润 -1.8 亿元，扣非净利润 0.3 亿元。

受项目改造等影响，铅锌产量有所下滑。2024 年公司铅精矿 / 锌精矿产量分别为 7.5/21.5 万金属吨，同比分别为 -15.1%/-14.9%；铅产品 / 锌产品产量分别为 16.6/48.5 万吨，同比分别为 -7.4%/-6.4%；锗产品产量 65.1 吨，同比 -1.2%。公司铅锌精矿产量下滑主要因为：（1）会泽矿业实施选矿厂提质增效项目及深部安全系统优化工程项目，影响了 2024 年产量；（2）荣达矿业因安全生产许可证办理问题，2024 年 1-8 月部分生产系统停产改造至 9 月份才恢复生产。

盈利能力同比提升，期间费用率有所增加。2024 年公司销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率合计为 7.66%，同比 +2.13pct；其中第四季度销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率合计为 12.64%，同比 +2.91pct。2024 年公司毛利率 / 净利率为 17.71%/6.87%，同比分别为 +1.64/+0.35pct，同比有所增加。根据上海有色网等数据统计，2024 年铅 / 锌全年均价分别为 1.72/2.34 万元 / 吨，同比分别为 +10.1%/+8.2%；国产铅 / 锌精矿加工费全年均价分别为 675/2642 元 / 金属吨，同比 -35.7%/-46.4%；2024 年国内铅锌矿供应偏紧，铅锌精矿加工费持续下滑，冶炼企业开工积极性受挫。2024 年锗锭 / 二氧化锗全年均价分别为 1.34/0.93 万元 / 千克，同比分别为 +45.0%/+51.1%，地缘动荡加剧推动锗价格显著走强。

资产负债率继续降低，维持高股息分配率。至 2024 年年末，公司长短期借款分别为 12.1/6.1 亿元，同比分别为 -11.6/-1.0 亿元；资产负债率为 28.8%，同比 -2.4pct，持续下降；公司拟派发现金红利 6.6 亿元，占 2024 年归母净利润的 51.2%，维持高股息分配率。

投资建议：我们下调公司 2025、2026 年并新增 2027 年盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 17.5/20.0/22.6 亿元（2025、2026 年前值分别为 21.2/23.6 亿元），我们看好公司铅锌锗业务长期发展趋势，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：价格大幅波动风险，供应端超预期释放，下游需求不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券股份有限公司邱祖学研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 28.91%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 22.71 亿，根据现价换算的预测 PE 为 12.13。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 6.08。

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