作者   |   余纪昕  

编辑   |  周炎炎

新媒体编辑   |   实习生 宋语菡

一季度 " 赛程 " 收官，券商资管债券型产品之间的业绩竞争正呈现白热化态势。

尤其在开年以来债券市场的持续高波动环境下，底层资产主要投向债券的券商资管产品在收益表现上明显拉开了相当差距，" 你追我赶 " 的角逐格局已然形成。

3 月 27 日，中国证券投资基金业协会最新披露发布 2 月份的私募资管产品月报。记者梳理现有数据发现，新增备案情况来看，今年 1-2 月合计新备案规模 552 亿元，相较去年 1-2 月同期的 485.41 亿元来说，规模增长热度不减。

投资类型上，2 月备案的私募资管产品中，固定收益类产品设立规模最大。其中固定收益类产品备案数量为 345 只，设立规模达 283.63 亿元。从存续情况来看，截至今年 2 月底，私募资管中固收类产品存续数量为 15,951 只，存续规模达 90,440.19 亿元，规模占比 74.24%。固收类资管产品无论从数量还是规模上现在都占据私募资管产品行业的主要地位。

因为 3 月份的月报现未发布，一季度完整统计区间的数据情况还未可知。不过，有券商资管产品渠道负责人向记者透露，今年 3 月其所在机构主营的固收类产品受债市一度大幅下跌的影响，其间赎回情况还是较为明显。

在如此庞大的产品梯队中，现下谁才是收益一马当先的 " 尖子生 " 产品？21 世纪经济报道记者查阅 Wind 最新数据，整理了上述类别资管产品这段时间所交出的 " 成绩单 "。

今年一季度，表现最拔尖的一只券商资管固收产品，在短短三个月时间内做到了 9.11% 的总回报；与此同时，排名垫底的产品则录得 -11.03% 的负收益，显示其策略调整需求已然十分迫切。

券商资管固收从业人员怎么看待此番业绩表现？

" 说实话现阶段有点难做。" 有券商资管固收投资经理对 21 世纪经济报道记者表示：随着债市行情走向震荡加剧，" 今年可能还是得让客户降低收益预期以及稳定资金渠道，配置上要做好收益和流动性的平衡。此外，我们也正在尝试做利率债和可转债的交易来达到收益增强。"

" 没有去年年底那么激进了，我们谨慎看多。" 另一位券商资管固收部信用研究员告诉本报记者，在他看来还是会采取 " 固收 +" 策略，在增配转债的同时，也考虑再投些美元债。

一季度 " 成绩单 " 揭晓！

据记者不完全统计，今年以来总回报达 3% 以上的券商资管债券型产品共有 31 只，其中实现 4% 以上回报的产品有 15 只，5% 以上的有 7 只。而该类别产品一季度的平均总回报水平仅在 0.23%，较去年同期的 0.72% 下降不少。

其中，业绩 " 尖子生 " 产品的名号花落谁家？

Wind 数据显示，截至一季度末，领跑的是 " 第一创业可转债灵活配置 1 号 "，其 9.11% 的总回报较同类产品平均水平高出 8.88%，优势极为明显。此外，" 中信证券信信向荣同业存单 "" 国金资管鑫熠 20 号 "" 银河稳盈 20 号以及银河融汇 26 号 ( RH2606 ) " 等数只产品同样在投资收益表现上跑得又快又稳，均实现了超过 5% 的回报率。

资料来源 :Wind，21 世纪经济报道梳理

时间聚焦到最近一个月，" 国金资管鑫熠 14 号 " 和 " 国金资管鑫熠 24 号 " 则以超过 2% 的回报率领跑。

就一季度绝对回报表现而言，" 中泰揽月 2 号 "7.38% 的平均正收益表现最为突出，远超该产品赛道 0.25% 的平均值和 0.42% 的中位数水平。

将目光转向开年表现欠佳的 " 困难生 " 产品，一季度总回报为负的券商资管债券型产品不在少数。

总回报亏损超过 2% 的产品多达 9 只，这些产品明显跑输行业平均水平。据 Wind，目前业绩暂时垫底的是 " 中泰赤月 9 号（今年以来总回报 -11.03%）" 和 " 中泰赤月 10 号（今年以来总回报 -8.40%）"，这两只产品该阶段的亏损幅度均超过 8%。" 尖子生 " 和 " 困难生 " 名单都有中泰证券资管，有些出人意料。

与 2024 年一季度相比，当时总回报负值最大的 " 华金鸿盈 21 号 " 亏损幅度仅为 -5.83%。而今年一季度在债市收益率走向的大起大落之下，这些投资策略选择不佳的产品业绩就更为惨淡，尾部产品业绩落后的差距明显有扩大之势。

" 可转债定价能力很关键 "

透视到底层资产层面，券商资管债券型产品各自重仓的个券方向差异显著。

记者截取一季度收益名列前茅的 " 第一创业可转债灵活配置 1 号 "" 中信证券信信向荣同业存单 " 两只产品在去年末分别的底仓标的情况，从配置情况来看，除常规国债品种外，两只 " 优等生 " 产品在个券选择上呈现出三大特征：一是信用评级高度集中，主要配置 AAA 级高信用评级债券，严格控制违约风险；二是品种覆盖多元，投资组合中可转债、公司债、二级资本债、中期票据等品种均有配置；三是发债主体以国企为主导，整体呈现审慎稳健的策略风格。

据悉，业内大多将国债作为理想底仓，虽票息偏低但安全性最优；但要在激烈竞争中持续胜出、吸引投资者资金持续流入，还是要引入高收益品种以拉升投资组合整体的收益水平，这就需要投资团队在择券看资质上有精准把握的功底。

" 中信同业存单这款产品年化收益率做的很可观，但我看到收益是跳涨的，这有可能是规模变动引起的净值变化。" 前述券商资管固收投资经理对记者补充分析道。

某国有证券资管子公司固收业务总监则告诉记者：" 一季度各个产品差异明显可能还是在于转债的仓位区别，整体纯债估值收益率是上行的，转债表现比较好。今年我觉得债券机会不会特别大，行情可能进展很快，整体还是震荡为主，年内收益确实不好做，只能从波动资产找收益，我们自己会增加转债的策略进行增厚。"

在专业人士看来，2025 年开年至今的择券思路有何方向上的转变吗？

前述券商资管信用研究员告诉记者：" 我们目前整体策略是降低久期，提升组合流动性；在可转债方面，核心关注点还是条款博弈，会去重点从市场中筛选正股市值处于历史底部的个券，经过严格考察后再纳入投资标的库。"

" 我认为如果做好跟踪研究，可转债投资可以针对不同行业适度进行信用下沉。" 前述固收投资经理称，可转债信用下沉的前提是做好详尽的财务调研分析和信用风险等级评估。在行业选择上，会优先考虑处于高景气度行业的发行主体，或是像消费行业这类现金流相对稳定的企业所发行的债券。

前述固收业务总监对记者称，他们将密切关注权益市场的投资者情绪转变和风格趋势动向，结合自身团队对发债主体的持续跟踪研究，在大小票中间轮动切换；最近考虑会在仓位上更偏向红利和平衡型一些。