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本期拍后分享由乳业在线 " 大宗乳品操盘手大奖赛 " 两届黄油冠军黄艺先生提供。

377GDT 20250401

第 376 轮 GDT 投标，在本周二晚上落下帷幕。

愚人节夜晚的投标，从结果来看，相比国内低迷的市场需求，全脂、脱脂、和无水奶油均出现不同程度上涨，超乎了预期；而连涨数月，风头正盛的黄油则意外收跌。

一直秉承 " 价高不买原则 " 的北亚买家，几乎在所有产品上都大举买入，愚人节适合建仓？

结合本轮投标结果，简单分享一下几个主要品种的心得与看法：

1

全脂奶粉

本轮投标，全脂奶粉加权平均价格收报 4062 美元，环比微跌 0.1%（上轮 4052，这似乎又是算法问题导致的 BUG）。主力合约 CP2 收报 3980 美元，环比上涨约 1.1%。从采购比例上来看，北亚地区位居榜首，尽管购买的绝对数量与上轮相近，但因本轮投放量的大幅减少，其实际占比则大幅提升，接近半数份额；东南亚和中东地区买家分列第二、三位。此外中南美洲、非洲、欧洲等地区也采购了少量比例。

FIC 刚结束不久，尽管其间的投标中，全脂奶粉并未受所谓 "FIC 魔咒 " 影响出现大幅下跌，但展会期间所表现出的市场悲观情绪带着惯性不断蔓延，并因此带动现货价格不断走低，销售价格与远期采购成本的倒挂幅度进一步拉大至最高 1500 元 / 吨。在市场需求和价格没有出现回升之前，可以说是买货即亏损。

在如此悲观的市场环境下，国内商家在 FIC 期间的投标结束后，对后市普遍看淡，都在等待 GDT 下跌后的入场机会。

但是，尽管国内市场情绪低落，新西兰期货市场却依旧稳健，特别是新西兰供应方未来 12 个月全脂奶粉投放量不变的消息稳定了市场信心后，近月期货价格在投标前，出现小幅拉升，并由此带动投标前市场情绪由空转多，本轮投标最终收涨。

由于现阶段，市场对 4000 美金以上价格的认可度依旧不高，在投标价格突破 4000 美元的瞬间，大量买家不约而同的撤单动作，使得主力合约收盘价虽收涨，却因价格回滚卡在了 4000 美元下方。这一结果既超乎了预期，却也依旧贴近当日当月期货收盘价。

从本轮投标结果来看，进一步验证了，在现阶段无特别利空消息前提下，资本市场价格对 GDT 价格的巨大影响。随着新西兰产季临近尾声，未来数月 GDT 投放量的进一步减少，使得投标价格短期内已难出现大幅回调，一直等待建仓机会的买家，似乎需要更多的等待，而不得不买入的刚需用户，或许只能被迫高价入场采购。

预计本轮投标过后，市场价格依旧会处于期现倒挂状态，无期现结合作为工具进行保护的传统贸易模式短期内继续处于煎熬状态。建议大家根据各自情况进行采购和销售。

2

脱脂奶粉

本轮投标，脱脂奶粉加权平均价格收报 2876 美元，上涨 5.9%。本轮脱脂的上涨，主要源于新西兰脱脂价格的大幅反弹，特别是中东地区的未知买家对新西兰 UHT 规格脱脂奶粉的大力追捧，硬是将主力合约的 UHT 脱脂买出了接近油脂价格的味道，时隔十几年再次突破 5000 美元关口，达到了 5195 美元 / 吨。而作为主力产品的新西兰普通中温脱脂奶粉，其主力合约 CP2 收报 2875 美元，环比上涨幅度仅为约 1.1%。

欧洲买家依旧大量买入物美价廉的欧洲脱脂，占据了所有品牌总成交量的约三分之一份额，北亚地区买家和东南亚地区买家分列二、三位。而与此前一样，单从新西兰脱脂奶粉的采购情况来看，东北亚买家的采购比例占据了绝对优势，其次为是东南亚买家。

近期，随着各大产区，各大品牌的国产脱脂不断涌现，国产脱脂奶粉的价格战愈演愈烈，加之上轮投标及而后的 GDT Pulse 投标的接连收跌，极大程度冲击了国内脱脂奶粉的市场价格和信心指数。

然而，就在市场对脱脂奶粉的未来走势极度悲观的背景下，新西兰供应方适时公布了未来 12 个月减少 600 吨脱脂奶粉投放量，且减量部分主要体现在 4 月份的 2 次投标中的消息给市场打了一剂强心针。数量虽然小，信心很重要，脱脂奶粉也确实不负众望，强势收涨，UHT 规格产品更是拍出了接近油脂才有的价格。

本轮投标的上涨，对现货价格会有一定的提振作用，但由于需求依旧低迷，叠加国产脱脂价格相互倾轧的背景下，脱脂奶粉的期现价格仍会处于倒挂状态。时值新西兰产季末，一方面是逐步缩小的投放量，一方面是国内萎靡不振的市场需求，脱脂奶粉的走势将何去何从，需要进一步观察。在油脂价格居高不下，国内各商家不停甩油喷国产脱脂的背景下，脱脂奶粉的市场需求和价格在短期内很难有明显改变，建议大家根据各自请情况，按需采购。

3

黄油

本轮投标加权平均价格收报 7602 美元，下跌 1.2%，主力合约 CP2 收报 7575 美元，环比微跌约 0.1%。从购买比例来看，国内买家位居榜首，欧洲和东南亚买家旗鼓相当位居第二，而中东土豪买家，在愚人节放了所有人的鸽子，时隔数月罕见离场，这或许是本轮黄油出现回调的重要原因之一。

春节过后至今，新西兰黄油时不时出现提前到货的情况。到货量的激增，以及节后消费的低迷，导致国内黄油库存持续承压，有资金压力的商家不得不抛货换钱，由于前期采购成本较低，尽管抛货价格与近期 GDT 投标采购成本倒挂，但获利依旧丰厚。同时，国内大型餐饮品牌的促销活动，也对黄油市场价格产生一定冲击，由此导致过去几轮 GDT 价格虽未下跌，但现货市场价格与远期采购成本出现大幅倒挂的情况。

本轮投标，中东土豪对的彻底离场，让近期持续坚挺的黄油出现小幅回调。但欧洲黄油的坚挺，新西兰产季末那点可怜的投放量，以及时不时出现土豪的 " 买买买 "，这似乎再次封死了黄油的下跌空间。不论如何，久违的回调，对国内现货价格势必会产生一定影响，高库存的商家比拼的将会是各自的资金实力。

黄油价格触顶回调过后将何去何从？很大程度上取决于欧洲黄油的走势和各地区土豪买家是否会因高价而持续离场。但是在新西兰产季末期，GDT 投放量不断萎缩的背景下，黄油价格似乎在新产季开始前依然难有大幅回调的空间。

4

无水奶油

本轮投标，无水奶油加权平均价格收报 6705 美元，环比上涨 2.3%；主力合约 CP2 收报 6695 美元，环比上涨约 2.4%。从购买比例来看，东南亚买家继续占据榜首，北亚买家次之，欧洲买家继续买入，而中东买家如同放弃黄油一样，同样基本放弃了无水奶油的采购。

上轮投标过后，无水奶油价格创出年内新低。同时，相较前期的无人问津，与黄油相比具有超高性价比的价格，也催生出不少一直等待入场的刚性需求，不少买家纷纷想以远低于投标采购成本的价格介入市场，买卖双方在投标前处于相互博弈阶段。

本轮投标，无水奶油一改上轮的颓势，在北亚和东南亚买家的追捧下顽强收涨，使得近期跌跌不休的无水奶油总算让人看到一丝曙光。

伴随 " 水比油贵 " 的现象持续，倾向于用高性价比的无水奶油还原稀奶油和黄油的商家会在短期内带动无水奶油的需求，但 1-2 月无水奶油的巨大进口量，也使得消化库存需要更多的时间，何时能熬到油水价格反转，似乎还需要继续等待。建议根据各自情况谨慎入场。

总体来说，相较投标前的市场预期，几大主流产品的投标结果都有点出乎意料。所谓愚人节适合建仓，自然是句玩笑话。实际买入的商家，必定有各自的目的和考量，或许有因国内买家久不入场而对未来供应短缺的担忧，也有对新西兰产季末各大产品投放量逐步减少，价格难以回调被迫入场的无奈。4 月份的投标若依旧未能有像样的回调，那么在新产季前，不得不去布局 2-3 季度的商家，或许只能面临被迫高价建仓的局面。

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