华源证券股份有限公司刘晓宁 , 查浩 , 戴映炘近期对东方电气进行研究并发布了研究报告《在手订单充沛，2025 煤电核电有望迎交付高峰》，给予东方电气买入评级。

东方电气 ( 600875 )

投资要点：

公司发布 H 股 2024 年业绩公告以及 2025Q1 业绩快报。2024 年实现营业总收入 696.95 亿元（同比增长 14.9%），归母净利润 29.22 亿元（同比下降 17.7%）。2025 年一季度预计实现营业总收入 158 — 166 亿元（同比增长 5% — 10%），预计实现净利润 11.3 — 12.3 亿元（同比增长 15% — 25%）。2024 年业绩略低于我们预期。

2024 年业绩略低于预期主要由于资产减值、所得税以及少数股东损益同比增加较多。公司 2024 年资产减值损失 11.48 亿元（2023 年 4.96 亿元），主要由于资产减值准备和存货跌价准备增加。所得税相比 2023 年增加 2.34 亿元。以及部分股权多元化企业利润增长较多，少数股东损益 3.65 亿元（2023 年 0.93 亿元）。

工程与供应链业务收入下滑较多，其他业务收入均有较大幅度增加但毛利率均下滑。公司 2024 年工程与供应链实现收入 60.2 亿元（同比 -49.9%），预计主要因为公司贸易业务收缩所致。（1）清洁高效能源装备（煤电、气电、核电）：营收 283.6 亿元（同比 +37.7%），三个子板块 2024 年来陆续进入交付高峰使得收入大幅增加，但毛利率 16.8%（同比 -4.1pct），预计主要与公司前期部分低价订单交付有关；（2）可再生能源装备（风电、水电）营收 166 亿元（同比 +20%），毛利率 3.77%（同比 -3.2pct），主要因为风电业务占比增加较多；（3）现代制造服务业：收入 75.6 亿元（同比 +40.5%），主要由于电站服务收入增长较多；（4）新兴成长产业：实现营收 111.5 亿元（同比 +26.1%），毛利率 10.8%（同比 -2.0pct）。

年度生效订单破千亿，2025 年发电设备出货有望继续增长。公司全年实现生效订单 1011 亿元（同比 +16.9%），其中清洁高效能源装备 391.5 亿元（同比 +14.7%）、可再生能源装备 264.9 亿元（同比 +31.7%）、工程与供应链 121.4 亿元（同比 +4.1%）、现代制造服务业 87.7 亿元（同比 -4.8%）、新兴成长产业 145.8 亿元（同比 +27.9%）。充沛的在手订单保证后续业绩，公司 2025 年目标完成发电设备产量 7300 万千瓦（2024 年实际完成 5809 万千瓦），相比 2024 年增长 26%，后续业绩可期。

盈利预测与评级：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 29.2/40.7/46.7 亿元，同比增速分别为 -17.7%/39.1%/15.0%，当前股价对应的 PE 分别为 17/12/10 倍，公司在手订单充沛，2025 年有望迎来煤电和核电交付高峰，对公司带来较大业绩弹性。后续抽蓄业务接力贡献业绩，风电利润率存改善可能，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：煤电毛利率低于预期，电力项目建设进度不及预期，风电业绩改善不及预期

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.92。

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