天风证券股份有限公司赵博轩 , 王泽宇近期对中航沈飞进行研究并发布了研究报告《净利率水平创历史新高；歼击机龙头持续高质量发展》，给予中航沈飞买入评级。

中航沈飞 ( 600760 )

事件：公司 3 月 31 日发布了 2024 年报，全年实现营收 428.4 亿，YoY-7.4%；归母净利润 33.9 亿元，YoY+12.9%；扣非归母净利润 33.7 亿元，YoY+15.9%。公司 2024 年收入下降主要是受合同签订进度、配套供应进度等外部因素影响；净利润提升主要受益于产品毛利率提升和公司费用管控能力的增强。

24Q4 单季度收入同比大增 51%；全年利润率水平提升较多

单季度看，公司 4Q24 实现营收 175.4 亿元，YoY+51%；归母净利润 15.8 亿元，YoY+145%。毛利率为 12.4%，同比增加 1.20ppt；净利率为 9.2%，同比增加 3.37ppt。2024 年全年毛利率为 12.5%，同比增加 1.52ppt；净利率为 8.0%，同比增加 1.46ppt，主要受益于公司内部挖潜、聚力攻坚的重要举措。此外，公司持续深化改革，数字化转型全面推进、多域破冰，新区建设、产业化发展等重点项目取得里程碑进展。

期间费用率为近 5 年最低水平、彰显公司较强的精益管理能力费用端，2024 年公司期间费用率为 3.2%，同比减少 0.45ppt。其中：1）销售费用率 0.01%，同比减少 0.01ppt；2）管理费用率 2.2%，同比增加 0.02ppt；3）研发费用率 1.7%，同比减少 0.41ppt，主要是费用化研发投入减少。截至 24Q4 末，公司：1）应收账款及票据 198.5 亿元，较年初增长 110.6%，主要是客户欠款增加；2）存货 136 亿元，较年初增长 16.7%；3）合同负债 35.3 亿元，较年初减少 47.4%，主要是前期预收款随产品销售在当期确认收入；4）经营活动净现金流 -37.4 亿元，上年同期为 -43.9 亿元，主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加。

二期股权激励成功解锁；开创高质量发展新局面

公司多年来秉持精益管理和高质量发展理念，重视投资者回报，并已实施两期股权激励，彰显长期发展信心。分产品看，1）航空制造业实现收入 425.5 亿元，YoY-7.4%；毛利率为 12.5%，同比增加 1.52ppt。2）其他业务收入 0.4 亿元，YoY-44.7%；毛利率为 10.6%，同比增加 3.21ppt。子公司方面，吉航公司 24 年实现收入 15.2 亿元，YoY+56.8%；净利润 0.3 亿元，YoY+253%，业绩同比实现大幅度增长，加速助力公司完善 " 研 - 造 - 修 " 一体化产业布局。此外，公司作为航空装备产业链 " 链主 " 企业，发挥龙头引领作用，加速推进企业改革和产业结构升级调整，加速推进军用航空领域、民用航空领域协同发展新局面。同时公司积极开拓军贸市场，其较强的产品竞争力或有望逐步打开海外市场，助力公司实现持续高质量发展。盈利预测与评级：公司作为我国歼击机龙头有望充分受益 " 十四五 "、" 十五五 " 国防装备跨越式发展需求景气上行，叠加公司产业龙头地位不断巩固、" 研、造、修 " 一体化平台建设持续推进、以及积极拓展海外军贸市场等因素催化，公司整体发展向好。我们根据公司下游需求节奏变化，调整公司 2025-2027 年营业收入分别为 492.84/571.94/662.02 亿元（此前 25~26 年预测值为 649.1/753.0 亿元）；调整归母净利润为 38.27/45.60/53.83 亿元（此前 25~26 年预测值为 44.91/53.97 亿元），对应 PE 为 30.92/25.95/21.98x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：新型号装备研制不达预期的风险，军品定价机制改革推进不及预期的风险，维修业务建设不及预期的风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券王凤华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 84.07%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 41.36 亿，根据现价换算的预测 PE 为 28.63。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 60.64。

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