财联社 4 月 7 日讯（记者 夏淑媛） 新一期财联社 "C50 风向指数 " 结果显示，市场预计 3 月贷款投放同比持平，政府债维持放量拉动社融同比多增。其中，市场机构对 3 月新增人民币贷款的预测中值为 3.09 万亿元，与去年同期持平；另对 3 月新增社融的预测中值为 5.05 万亿元，同比多增 0.18 万亿元。物价方面，市场料 3 月 CPI 同比增速有望回升，PPI 降幅或环比持平。从同比读数来看，市场机构对 3 月 CPI 同比增速预测中值为 -0.1%，对 3 月 PPI 同比增速预测中值为 -2.2%。

"C50 风向指数调查 " 是由财联社发起，由市场中的各类研究机构参与完成，结果能够较为全面地反映市场机构对于宏观经济走势、货币政策感受以及金融数据的预期。共有近 20 家机构参与本期调查。

3 月新增人民币贷款预测中值为 3.09 万亿元，与去年同期持平

2 月人民币贷款新增 1.01 万亿元，较上年同期少增 4400 亿元。

从本期来看，市场参与机构对 3 月新增人民币贷款的预测中值为 3.09 万亿元，与去年同期持平，机构预测区间为 2.8 万亿至 3.78 万亿元。

对于 3 月信贷投放情况，多家市场机构预计与去年同期水平接近。

一方面，3 月通常是信贷投放大月。华源证券固收首席分析师廖志明表示："3 月下旬，1M 转贴现利率显著走高，反映当月信贷投放情况较好。"

兴业银行首席经济学家鲁政委也表示：" 从票据利率来看，3 月票据利率中枢较 2 月上行，并且 6 个月票据利率与 6 个月同业存单利率利差整体较 2 月缩窄，反映信贷需求有所回升。居民信贷方面，3 月我们估算的一、二手房成交面积同比录得 14.4%，继续维持两位数增速，预计居民信贷投放有所改善。"

另一方面，地方化债压力和年初信贷集中投放后的季节性调整，可能对新增贷款形成一定制约。

" 从企业贷款来看，2 月工业企业资产回报率录得 4.2%，仍然处于历史低位，表明企业融资需求仍然较弱。" 鲁政委表示。

德邦证券研究所所长、首席经济学家程强分析，化债加力和清偿拖欠企业账款推动下，去年 4 季度以来地方政府发行了较大规模的特殊再融资债用于置换隐债，置换隐债的资金最终将落在企业，一定程度上缓解了部分企业资金需求，也是去年四季度新增信贷较低的一个原因。

" 今年 2 月，用于置换隐债的特殊再融资债发行较多导致信贷同比少增，而 3 月发行量边际减少，预计对企业信贷需求的替代作用有所减弱。" 程强表示。

政府债或继续支撑 3 月社融规模同比多增，市场预测中值为 5.05 万亿元

2 月新增社融 2.2 万亿元，同比多增 7374 亿元，社融同比增速上升 0.2 个百分点至 8.2%，政府债券融资是其主要支撑。

本期调查显示，市场预计 3 月政府债维持放量，拉动社融同比多增，市场机构对 3 月新增社融规模预测中值为 5.05 万亿元，较 2024 年同期 4.87 万亿元多增 0.18 万亿元，参与机构预测区间为 4.2 万亿至 5.68 万亿元。

高频指标显示，3 月国债、地方债和政策性银行债合计净发行 3.5 万亿元，同比多增 1.1 万亿元，其中受政府债发行前置提振，地方政府债净发行 1.3 万亿元。

财通证券宏观首席分析师陈兴表示："3 月政府债净融资规模仍在高位，较去年同期继续高出 1 万亿元，企业债净融资规模较上月降低。整体来看，政府债或继续支撑 3 月社融规模同比多增。"

"1-2 月社融多增、信贷不弱，带来了宽信用的验证，宽信用的目标指向是资本开支和消费扩大。" 程强表示，当前经济运行面临增长放缓和结构转型双重压力，在这种局面下宽信用具有必要性，一方面提振企业投资意愿和能力以提高增长动能，另一方面也需要在科技创新、技术升级等方面加大投入，推动结构转型。

从 M1、M2 来看，多家市场机构预计 3 月新口径 M1 增速回升，M2 增速相对平稳。

其中，廖志明预计 3 月新口径 M1 增速 0.5%，环比回升；旧口径 M1 增速 -1.6%，环比略微回升；M2 增速 7% 相对平稳。

" 在 2025 年初稳增长政策延续的背景下，宽松货币政策、内需刺激和基数效应将支撑 M2 同比增速，但节后现金回笼、外部经济压力以及企业与居民的谨慎行为将对增速形成一定制约。" 北京大学国民经济研究中心主任苏剑预计，3 月末 M2 同比增长 6.9%，环比回落 0.1 个百分点。

市场料 3 月 CPI 同比增速有望回升，PPI 降幅或环比持平

2 月 CPI 同比下降 0.7%，为 2024 年 2 月以来首次转负，扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比增速下滑 0.7 个百分点至 -0.1%，为 2021 年 2 月来首次为负；2 月 PPI 同比下降 2.2%，降幅收窄 0.1 个百分点。

从同比读数来看，市场机构预测 3 月 CPI 中值为 -0.1%，预测区间为 -0.4% 至 0.2%。值得注意的是，6 成机构预测值为负。

对于 3 月 CPI 同比增速有望回升，业内人士分析主要受两方面因素影响。

一方面，低基数效应带动 CPI 同比增速上行。苏剑表示：" 一般春节后第一个月居民消费需求收缩，受其影响 CPI 环比明显下滑，2024 年春节在 2 月，则 3 月 CPI 环比存在明显下滑，对本月形成低基数效应。"

多家市场机构预测，3 月食品价格环比小幅回落，CPI 能源价格分项环比下行。

招商证券宏观张静静团队表示：" 受需求减弱以及供给充足影响，3 月猪肉价格小幅下滑，同时天气晴好利于储运，导致蔬菜、瓜果类价格下行，预计食品价格继续回落。同时，3 月国际原油价格先降后升，国内分别在 5 日和 19 日两次下调成品油价格，预计能源价格继续下跌。"

另一方面，有效消费需求相对不足，使得 CPI 增速持续低位徘徊。

苏剑表示：" 尽管在政策推动下居民消费需求正在修复，但当前消费额增速仍位于底部，有效消费需求有待进一步上行。"

数据显示，1-2 月社会消费品零售总额同比增长 4%，较 2024 年上涨 0.5 个百分点，但低于 2024 年同期 1.5 个百分点，也是历史同期的低值。" 有效需求相对不足，抑制居民消费价格增速上行，使得 CPI 增速持续低位徘徊。" 苏剑分析表示。

PPI 方面，参与机构对 3 月 PPI 同比预测中值为 -2.2%，预测区间为 -2.4% 至 -2.1%。其中，超 5 成市场机构预测值落在 -2.3%。

业内人士分析，由于国内经济结构调整，叠加复杂加剧的国际环境，工业品需求相对不足，使得 PPI 增速低位徘徊，仍处下行通道。

张静静表示：" 高频数据显示，3 月中下游生产开工率延续强势表现，但与地产、基建相关的工业用品价格同比继续下滑，叠加 3 月制造业 PMI 出厂价格指数再度回落，共同指向当前工业用品的终端消费依然较弱 "，其预计 PPI 同比增速继续承压。

平安证券固收首席分析师刘璐表示："3 月 PMI 分项中，购进价格指数和出厂价格指数分项环比也均有回落，显示出供过于求的格局仍在延续。"

数据显示，3 月 PMI 采购量指数下行，价格进一步回落，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为 47.9% 和 49.8%，分别较上月下降 0.6 和 1 个百分点。与 PMI 价格表现相对应，商务部的生产资料价格指数从上涨 0.1% 转为下降 0.3%，代表性的大宗价格也较为疲软，除水泥价格上涨 4.4%、铜价微涨 0.1% 之外，螺纹钢价下跌 2.7%，铁矿石价下跌 4.2%，动力煤价下跌 7.2%，布油价格下跌 3.4%。