五矿证券有限公司何晓敏近期对中国中免进行研究并发布了研究报告《24 年年报点评：关注市内免税政策落地》，给予中国中免中性评级。

中国中免 ( 601888 )

事件描述

公司 24 年全年表现符合之前业绩快报披露值：年收入 564.7 亿元，yoy-16.4%；归母净利润 42.7 亿元，yoy-36.4%；扣非归母净利润 41.4 亿元，yoy-37.7%。

公司 24 年 Q4 营收 134.5 亿元，yoy-19.5%；营业利润 7.2 亿元，yoy-66%；归母净利润 3.5 亿元，yoy-76.9%；扣非归母净利润 2.7 亿元，yoy-81.4%。Q4 归母净利率为 2.6%，同比 -6.4pct，环比 -2.8pct。

事件点评

消费需求放缓影响营收及利润增长：整体来看中国中免 24 年营业收入与净利润下滑仍然受到消费需求恢复不及预期影响。结合数据来看，免税商品销售收入约 386.66 亿元，同比 -12.58%。免税 / 有税毛利率为 39.5%/13.45%,24 年公司毛利率 32.0%，同比 +0.2%。

海南离岛免税市场需求疲软：24 年海南地区实现营收 288.9 亿元，同比 -27%，营收占比 51%。海口海关数据显示，2024 全年，海口海关共监管海南离岛免税购物金额 309.4 亿元，比 2023 年同期下滑近 30%。我们认为，其主要原因在于市场疲软及利润挤压双重打击。

渠道拓展巩固出入境免税业务优势：2024 年中免积极拓宽渠道，中标广州白云国际机场、昆明长水机场等 10 个机场及口岸免税项目经营权。现有的北京机场（首都国际机场、大兴国际机场等）免税店收入同比增长 115% 以上，上海机场（浦东国际机场、虹桥国际机场等）免税店门店收入同比增长 32% 左右，展现出出入境市场消费复苏态势良好，具备较强发展潜力。

市内免税有望带来新增长点：2024 年 8 月《关于完善市内免税店政策的通知》为中免发展市内免税店业务提供政策支撑。24 年末中免大连市内免税店开业，且预计其中标的深圳、广州、西安等 6 家免税店有望短期内带动营收增长。

投资建议

我们认为，公司市场地位较为稳固，在政策扶持、消费恢复的总趋势下有望恢复原增速，但也需考虑出境游分流等客观压力。我们预计，公司 25/26/27 年归母净利润 49/55/63 亿元，当前股价对应 PE 为 26 倍 /23 倍 /20 倍，维持 " 持有 " 评级。

风险提示

1、国际关税政策扰动影响业绩表现；

2、政策落地不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券易丁依研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 58.99%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 48.53 亿，根据现价换算的预测 PE 为 28.46。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 22 家机构给出评级，买入评级 14 家，增持评级 8 家；过去 90 天内机构目标均价为 73.78。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。