东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 朱家佟近期对宁德时代进行研究并发布了研究报告《2025 年一季报点评：竞争优势突出，盈利稳步增长》，给予宁德时代买入评级，目标价 421.0 元。

宁德时代 ( 300750 )

投资要点

25Q1 归母利润略好于市场预期，收入同比增速转正。25Q1 收入 847 亿，同环比 +6%/-18%；归母净利润 139.6 亿，同环比 +33%/-5%；扣非净利润 118.3 亿，同环比 +28%/-8%；毛利率 24.4%，较 24Q4 同口径 +1pct，归母净利率 16.5%，同环比 +3.3pct/+2.2pct。

亮点如下：

1）Q1 电池确收 120gwh+，在途待确收规模进一步提升：25Q1 动储合计出货量 120gwh+，同增 25%+，环降 15%，其中动力 100gwh，同比 +30%，储能 20gwh+，同比增 15%+，环比持平。生产端我们预计 Q1 排产 140gwh，同增 50%+，在途产品进一步提升。全年出货量我们预计为 630-650gwh，同增 35%，其中储能我们预计为 140-150gwh，增长 50%+。动力端，公司国内份额维持 42-45%，欧洲份额提升 5pct 至 43%；储能端，公司中东、澳大利亚、欧洲市场放量，且交流侧占比超 50%，对冲美国关税影响。

2）储能均价回升，动储盈利环比提升：25 年 Q1 动力电池均价我们预计微降至 0.68 元 /wh（含税），同比 -15%，价格已持续走稳，单 wh 利润我们预计接近 0.09 元 /wh（不考虑其他业务），环比微增。储能方面，25Q1 均价我们预计为 0.6 元 /wh，环比提升 5-10%，主要受益于交流侧占比提升，单 wh 利润我们预计恢复至 0.08 元，环比大幅提升 0.03 元 /wh。另外，Q1 储能国内占比进一步提升，已充分反应关税影响，后续新兴市场储能确收，储能结构将优化，盈利仍有提升空间。全年动储单 wh 利润我们预计为 0.09-0.1 元 /wh。

3）存货增加为 25 年高景气度备货，现金流依旧亮眼，投资收益有所增加。Q1 投资收益 13 亿，同环比 +64%/+56%；其他收益 30.8 亿，同环比 -4%/-5%。费用端，Q1 费用率 7.1%，较 Q4 同口径降低 0.8pct，主要由于财务费用为 -23 亿，而 24Q4 为 -12 亿；Q1 减值损失为 12 亿，较 24Q4 减少 5 亿。Q1 末存货 656 亿，较年初增加 10%，主要为发出商品；Q1 末预计负债为 735 亿（质保金和返利），较年初增 16 亿。Q1 经营性净现金流 329 亿，同环比 +16%/+11%；Q1 资本开支 103 亿，同环比 +46%/+4%。

盈利预测与投资评级：我们维持公司 25-27 年归母净利润 661/802/966 亿元的预期，25-27 年同增 30%/21%/20%，对应 PE 为 15/12/10x，考虑到公司为全球动力电池龙头，我们给予 25 年 28x PE，对应目标价 421 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 33 家机构给出评级，买入评级 28 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 332.33。

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