昨日，港交所官网显示，溜溜果园集团股份有限公司（以下简称 " 溜溜果园 "）提交上市申请，联席保荐人为中信证券和国元国际。

资料显示，溜溜果园成立于 1999 年的溜溜果园基于「梅 +」产品开发战略，品类涵盖梅干零食、西梅产品和创新型梅冻的梅产品。旗下知名品牌为 " 溜溜梅 "，其以与代言人杨幂的 " 你没事吧，没事就吃溜溜梅 " 广告词被大众熟知。

值得关注的是，此次并非溜溜果园首次谋求上市。早在 2019 年 6 月，溜溜果园便在深交所提交上市申请，但于同年 12 月 8 日撤回 A 股上市申请。此次，溜溜果园转战港股，其会如愿进入资本市场吗？

01 品类市场第一？盈利能力或承压

据招股书显示，2022 — 2024 年，溜溜果园实现总收入分别为 11.74 亿元、13.22 亿元及 16.16 亿元；对应实现毛利分别约为 4.53 亿元、5.30 亿元和 5.83 亿元；净利润分别约为 0.68 亿元、0.99 亿元、1.48 亿元。

弗若斯特沙利文资料显示，按零售额计算，溜溜果园 2024 年在中国果类零食行业排名第一，市场份额为 4.9%；在中国梅产品行业排名第一，市场份额为 7.0%；同样按零售额计算，2021 年至 2024 年在青梅果类零食行业及西梅果类零食行业连续四年排名第一。

从品类来看，2024 财年，溜溜果园 2024 年梅干零食收入为 9.73 亿元，占比为 60.3%；西梅产品收入为 2.24 亿元，占比为 13.8%；梅冻收入为 4.1 亿元，占比为 25.4%。主力产品仍为其传统品类梅干零食。

值得关注的是，溜溜果园的主力——梅干零食品类营收或遭遇潜在挑战。财报数据显示，近三个完整财年，梅干零食毛利率别为 39.6%、37.7%、32.1%。且梅干零食品类毛利率或正在拉低溜溜果园整体毛利率。2022 — 2024 年，溜溜果园整体毛利率分别为 38.6%、40.1%、26%。毛利率最高品类为其梅冻创新产品，但其营收体量不及梅干零食品类的一半。

其他财报数据，溜溜果园 2024 年总资产为 16.71 亿元，总负债为 10.53 亿元，资产净值为 6.18 亿元。资产负债率约为 63.02%，处在较高水平。研发投入方面，2022 年 -2024 年，溜溜果园研发开支分别约为 2367.7 万元、3361.2 万元和 1894.8 万元，其中 2024 年同比减少 43.8%，溜溜果园称该减少主要是于过往期间启动的若干研发项目结束。

值得关注的是，溜溜果园销售及营销开支居高不下，报告期各期分别为 2.83 亿元、3.09 亿元、3.1 亿元，其中广告代言费一项支出分别为 1.17 亿元、7556 万元、1.06 亿元。与近三年净利润总额几乎持平。

02 资本更替受质疑，家族特征明显

除经营数据的 " 转变 " 之外，溜溜果园的资本动向亦引发行业关注。

公开资料显示，溜溜果园共经历 4 次融资。分别为 ‌A 轮融资 ‌：2015 年，红杉资本通过北京红杉斥资 1.35 亿元参与 A 轮投资 ‌；‌B 轮融资 ‌：2016 年，李青出资约 1.026 亿元参与 B 轮融资 ‌；‌C 轮融资 ‌：2019 年，李青将 B 轮融资的股权全部转让给深圳君荣，作价 1.185 亿元。

‌ 最新一轮融资在 2024 年 12 月底，溜溜果园获华安基金投资 4000 万元，兴农基金投资 3500 万元 ‌，共计融资额为 7500 万元。

值得关注的是，溜溜果园在 2019 年赴深交所上市时，李青便将其股权全部转让给了深圳君荣，作价 1.185 亿元。2024 年 6 月，溜溜果园以减资方式回购北京红杉所持全部股权，并于 2025 年 1 月完成减资登记（减资 10,588,235 元），但未披露交易金额。

溜溜果园最新股权结构显示，IPO 前，杨帆持股为 37.97%，聚润投资持股为 36.53%，深圳君荣持股为 5.52%，凯旋之星持股为 5.35%；李慧敏女士持股 4.37%，凯莱之星持股为 3.56%，诺享东辰持股为 2.02%，华安基金持股为 1.8%，兴农基金持股为 1.57%，诺享瑾鸿持股为 1.32%。

其中，控股股东杨帆先生、李慧敏女士及其控制的数家实体，合计持股约 87.77%。杨帆先生和李慧敏女士为配偶关系。

回归溜溜果园此次 IPO，其在招股书中表示，IPO 募集所得资金净额将主要用于扩大梅干零食、梅冻及产品配料的产能；提升品牌知名度、扩大销售网络并开拓国际市场；招聘研发人员并推进研发计划；以及用作运营资金及一般公司用途。

结合财报状况，溜溜果园未明确披露产能，其是否需要产能扩充，以及 2024 年研发费用骤降背景下募资用于研发相关等情况，溜溜果园或有不少问题待解。