4 月 14 日，香港交易所的铜锣声为江苏正力新能电池技术股份有限公司 ( 下称 " 正力新能 " ) ( 03677.HK ) 敲响。截至 4 月 17 日收盘，正力新能股价为 8.4 港元，总市值达到 210.71 亿港元。

作为一家成立仅五年多的动力电池企业，正力新能在 2024 年以 51.3 亿元营收和 9101 万元净利润的成绩单，完成了从 " 跌入深渊 " 到 " 绝地上市 " 的惊险一跃。这一切的幕后操盘者，是 " 玻璃大王 " 曹德旺的胞妹——曹芳。

实现港股上市，并不意味着正力新能摆脱了生存压力。随着动力电池行业洗牌加剧，在宁德时代和比亚迪两大巨头制霸市场的背景下，正力新能这一 " 幸存者 " 究竟能走多远，仍然有待观察。

早年被威马拖累，靠零跑重新回血

2019 年，从福耀玻璃离职五年的曹芳，带着在汽车行业摸爬滚打二十年的经验，与福耀玻璃原高管陈继程共同创立正力新能，瞄准新能源汽车浪潮下的动力电池赛道。

在正力新能成立之前，曹芳旗下的新中源创投与丰田合资创立了新中源丰田，新中源丰田为丰田的混动、插混车型提供电池系统。不仅如此，曹芳还成立了正力投资，并投资过三家公司，分别是正力新能源、正力芯控和塔菲尔新能源，其中正力新能源是正力投资和蔚来的合资公司，业务涉及蔚来首款量产车 ES8 的电池包。

凭借创始团队早年积攒下来的行业资源，正力新能成立后迅速打开了市场，2021 年营收逼近 15 亿元。

但命运的转折来得猝不及防。2022 年，合作客户威马汽车的轰然崩塌，让正力新能坠入业绩低谷。2021 年到 2022 年，正力新能的归母净亏损从 4.02 亿元扩大至 17.19 亿元。正力新能称，这主要是因 WM 客户的业务营运发生重大不利变动所致。外界认为，"WM 客户 " 指的即是威马汽车。

成立于 2015 年的威马汽车，是国内最早的造车新势力之一，该公司曾与蔚来、小鹏、理想齐名，一度处于造车新势力第一梯队。2022 年，威马汽车传出全员降薪、经销商大面积退网等一系列负面消息。2023 年，债务缠身的威马汽车申请破产重整。

根据正力新能的招股书，因威马长期延迟结算且无法结算其应收款项而停止向威尔马斯特新能源汽车零部件（温州）有限公司和威马新能源汽车销售（上海）有限公司交付用于 BEV 的三元电池产品，导致正力新能三元电池销售收入从 2022 年的 26.28 亿元减少至 2023 年的 14.48 亿元。

"WM 客户事件的部分影响延续至 2023 年。我们花费大量时间与新客户建立业务关系、获得定点及加大量产。因此，尽管 2022 年已停止向 WM 客户销售及交付，但因我们无法及时补足假设 WM 客户事件未发生的情况下向 WM 客户交付及出售的采购量，2023 年的销售仍受到不利影响。" 正力新能在招股书中称。

虽然失去了威马这个客户，但正力新能源很快又找到了零跑汽车，并成为这家 " 黑马 " 汽车企业的核心电池供货商。" 我们与零跑汽车开展了全方位战略合作，已实现对其全部畅销车型的批量供货，并参与其某出口欧洲车型的独家供货。" 正力新能在招股书中表示。

2023 年至 2024 年，零跑汽车收入从 168 亿元增至 321 亿元，2024 年总销量同比增长 103.75%，由此带动正力新能的收入从 41.61 亿元增至 51.3 亿元，归母净利润从 -5.89 亿元变为 9101 万元，实现扭亏为盈。

招股书显示，正力新能目前是一汽红旗、广汽传祺、零跑汽车、上汽通用五菱、上汽通用等车企的动力电池供应商。截至 2024 年底，正力新能对零跑汽车核心 BEV 车型的销售渗透率及对上汽通用核心 PHEV 产品 GL8 陆尊 PHEV 的销售渗透率达到 50% 以上。

根据弗若斯特沙利文报告，在中国市场，按 2024 年动力电池装机量计，正力新能在磷酸铁锂动力电池市场、三元动力电池市场及动力电池总体市场中排名第九名；按 2023 年的装机量同比增速计算，正力新能在动力电池市场装机量前十的企业中排名第二名。

曹德旺间接持股，借储能与船舶航空突围

公开资料显示，曹芳是 " 玻璃大王 " 曹德旺的妹妹，她于 1987 年 8 月至 1994 年 9 月担任福耀玻璃销售部经理，于 1994 年 10 月至 2014 年 4 月担任福耀玻璃董事及副总经理。2014 年，曹芳因个人原因从福耀玻璃副总经理岗位离职。

2022 年，正力新能完成 A 轮融资，海松资本、中金上汽新兴产业基金及多家地方国资联合注资 24 亿元，将公司估值推高至 144 亿元。2023 年 11 月，新中源创投将新中源丰田 50% 股权转让予正力新能，作价约 33 亿元。2024 年 7 月，正力新能完成 B 轮融资，投资者包括新中源创投、东南投控、苏创能源投资，公司投后估值提升至 182 亿元。

值得一提的是，曹德旺也间接入股了正力新能。根据正力新能源招股书，曹德旺全资拥有的三益发展有限公司持有福建耀华 73.56% 的权益，而福建耀华持有正力新能 2.52% 的股份。

正力新能在招股书中表示，公司产能尚未达到最佳的规模经济效益，其规划到 2026 年将电芯产能增加至 50.5GWh，较现有产能增加一倍。正力新能此次赴港 IPO 主要目的，正是募资用于产能扩张。

按发售价每股股份 8.27 港元计算，正力新能此次全球发售所得款项净额约为 9.275 亿港元。其中，约 80% 将用于产能扩张及建设智能制造设施及柔性生产线；约 10% 将用于各项研发活动；约 10% 将用作为营运资金及其他一般公司用途拨资。

如今，国内车用动力电池市场呈现出宁德时代和比亚迪 " 两家独大 " 的格局，尽管正力新能位列行业前十，但市场份额仍然有限。

根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2024 年，宁德时代动力电池装车量为 246.01GWh，市场份额为 45.08%；比亚迪动力电池装车量为 135.02GWh，市场份额为 24.74%，两家合计市场份额接近七成。正力新能的市场份额仅 1.8%。

在这种情况下，正力新能并没有选择死磕车用动力电池，而是将储能电池以及船舶、航空市场作为新的突围方向。

招股书显示，正力新能是中国动力电池行业中第一家获得 AS9100D 航空航天质量管理体系认证证书的公司，也是苏州市首批 " 低空经济 " 领航企业。正力新能的航空电池产品能量密度超 320Wh/kg，15 分钟快充至 80% 电量，20% 低电量状态下仍可实现 12C 高倍率放电，产品可实现航空级别安全标准。

此外，正力新能也没有缺席固态电池、钠电池等新兴赛道的竞逐。目前，正力新能钠离子电池产品的能量密度为 130Wh/kg，目标是实现超过 160Wh/kg 的高能量密度及超过 3000 次循环寿命。

2024 年 4 月，正力新能发布首款双重半固态超长续航高能量大圆柱电池——正力 · 骐龙，和在满足 300Wh/kg 的基础上最大可实现 4C 快充的 46 尺寸大圆柱电芯。基于该大圆柱电芯，正力新能发布了目前新能源乘用车行业最高 170kWh" 正力 · 骐龙 " 电池系统。