中国银河证券股份有限公司赵良毕 , 赵中兴近期对中国联通进行研究并发布了研究报告《中国联通 2025 年一季报点评：智算扩盘提质，推进向新发展》，给予中国联通买入评级。

中国联通 ( 600050 )

摘要：

事件：近日，中国联通发布 2025Q1 业绩报告，实现营收 1033.54 亿元 /+3.9%，毛利率达 25.1%，研发费用达 14.71 亿元 /+6.65%，利润总额达 75.7 亿元，归母净利润 26.06 亿元 /+6.5%。

通信大联接稳盘托底，算网数智业务扩盘提质，追求 ICT 高质量大发展。大联接业务方面，截止 25Q1，公司用户规模稳步增长，移动用户达 3.49 亿户，净增 478 万户；固网宽带用户达 1.24 亿户，净增 192 万户，融合套餐用户 ARPU 保持百元以上。公司积极拥抱万物互联，物联网连接数 6.63 亿，净增 3,840 万，通信大联接基本盘量收实现稳健增长。大计算业务方面，公司 2024 全年资本投入向算网数智领域倾斜，支出增至 141.15 亿元，持续优化支出结构、提升智能算力和网络承载能力方面的战略调整。公司资本开支企稳及配置优化，一方面有效降低成本端压力，另一方面将进一步助力运营商智算业务发展，带来联通云业绩新增量。25Q1 单季度来看，联通云收入达 197.2 亿元，公司算力云服务业务规模持续突破。以数据中心适智化改造推动 AIDC 提速发展，数据中心收入达 72.2 亿元 /+8.8%。公司加快推进 IDC 向 AIDC、通算向智算升级，智算规模超过 21EFLOPS，更好满足人工智能训练和推理需求。大应用方面，公司深入推进 5G 规模化应用，累计落地 3 万个 "5G+ 工业互联网 " 项目和 7,500 多个 5G 工厂。公司持续推动数据与智能深度融合，灵活满足人工智能一站式服务需求，25Q1 单季度数据服务实现收入 18.4 亿元，/+11.3%，智能服务实现收入 21.0 亿元 /+14.0%。总体来说，公司 " 三个向新 " 战略成效显著，持续推进 " 网络向新、技术向新、服务向新 "，高质量发展有望不断取得新突破，随着业绩的稳步增长，公司投资价值有望持续凸现。

AI+ 带来高成长可期，分红派息持续提升，新旧动能转化中长期发展看好。公司不断落实 "AI+" 行动计划，完善云网边一体化布局，建设上海临港、呼和浩特等万卡智算中心，全面覆盖 " 东数西算 " 枢纽节点，资本开支向算力侧投入带来业绩新增量。公司始终高度重视股东回报，持续增加分红回馈股东彰显央企担当，2024 全年派息率达 60% 不断提升，预计有望逐步提升，投资价值中长期显现。在实现经营业绩稳健增长的同时，致力于和广大投资者共享公司长期发展成果。作为央企科技引领代表，公司充分发挥链长作用，数据、算力和算法全产业链布局，盈利能力、现金流资产不断改善，资产价值优势凸显，公司快速发展的持续性和弹性有望超预期。

投资建议：受益算网基建新变革、下游 AI 应用普及有望超预期，公司基本盘经营稳健推进高质量发展，"AI+" 行动取得突破打造第二增长曲线，有效赋能国家新质生产力转型升级。结合公司最新业绩情况，给予公司 2025-2027 年归母净利润预测值为 99.70 亿元、110.26 亿元、121.98 亿元，对应 EPS 为 0.32 元、0.35 元、0.39 元，对应 PE 为 17.06 倍、15.42 倍、13.94 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：国内外政策和技术摩擦不确定性的风险；运营商新兴业务不及预期的风险；AIGC 技术应用落地不及预期的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 18 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 7.73。

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