海通国际证券集团有限公司王沈昱 , 王凯近期对福耀玻璃进行研究并发布了研究报告《2025 年一季报：毛利率环比修复，新产能释放好于预期》，下调福耀玻璃目标价至 62.27 元，给予增持评级。

福耀玻璃 ( 600660 )

公司发布 2025 年一季报：公司 25Q1 实现营收 9.97 亿元，同 / 环比 +12.2%/-9.4%；毛利 35.08 亿元，同 / 环比 +7.8%/-0.2%，毛利率 35.40%，同 / 环比 -1.42/+3.28pcts；归母净利润 20.30 亿元，同 / 环比 +46.3%/+0.5%，净利率 20.48%，同 / 环比 +4.77/+2.02pcts；扣非归母净利润 19.87 亿元，同 / 环比 +30.9%/+4.8%，扣非后净利率 20.05%，同 / 环比 +2.87/+2.72pcts。

价量齐升，汽波增长好于行业。公司 25Q1 汽车玻璃业务实现营收 99.1 亿元，同比 +12.16%。销量同比 +7.84%，ASP 同比增长 3.36%。产品结构看，高附加值产品占比 49.13%，同比 +4.5pcts，高附加值产品占比继续提升，产品结构进一步优化，带动 ASP 继续提升。分地区看，公司国内汽波营收同比 +11.73%，加回车厂未验收销售额后营收同比 +17.1%，海外汽波营收同比 +11.15%，均好于汽车行业增速（中国汽车产量增速 +14.5%，海外汽车产量增速 -6.7%）。

Q1 毛利率环比修复，全年有望受益原材料和运费回落。公司 25Q1 毛利率 35.4%，同 / 环比 -1.42/+3.28pcts，同比下滑主要系会计准则调整（-0.94pcts）和新产能爬坡。同时，Q1 财务费用贡献 3.5 亿元收入，而去年同期为 0.7 亿元收入，主要系汇兑受益显著增加，进一步增厚利润。全年来看，我们认为公司有望持续受益于重碱价格和海运费用持续回落，抵消美国和国内新产能爬坡影响，看好 2025 年盈利能力恢复。

竞争格局优化，产能扩张支持份额继续提升。伴随新能源车智能化持续深化，高附加值玻璃产品和铝饰件在新车渗透率提升，同时海外同业相关业务经历收缩，竞争格局进一步优化，公司积极扩产以进一步拉升市占率。根据公司披露，美国二期 150 万套高附加值产能已在去年末投产，今年以来爬坡顺利；国内福建福清、安徽合肥新建 2,610 万平方米的汽车安全玻璃项目和 2,610 万平方米的汽车安全玻璃项目、汽车配件玻璃项目以及两条优质浮法玻璃产线同样进入产能释放阶段，进一步支持整体产能结构优化和出口协同扩张。

盈利预测与投资评级。公司卓越产业化竞争力有望进一步强化头部效应，带动产品价量持续提升，同时全球化协同和供应链管理有望持续降本增效，叠加原材料及海运费用继续回落，抵消新产能爬坡影响。我们预计公司 2025-27 年 EPS3.28/3.89/4.51 元（原为 3.32/3.90/4.53 元）。参考可比公司估值水平，给予其 2025 年 19 倍 PE，对应目标价 62.27 元（原目标价 63.05 元，下调 1%），维持 " 优于大市 " 评级。

风险提示：乘用车产销不及预期，地缘政治风险加剧，宏观经济增长低于预期，公司产能释放不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 67.55。

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