太平洋证券股份有限公司郭梦婕 , 林叙希近期对燕京啤酒进行研究并发布了研究报告《燕京啤酒：2024 完美收官，U8 延续高增长》，上调燕京啤酒目标价至 13.72 元，给予增持评级。

燕京啤酒 ( 000729 )

事件：燕京啤酒发布 2024 年报，2024 年实现营收 146.67 亿元，同比 +3.2%，归母净利润 10.56 亿元，同比 +63.7%，扣非归母净利润 10.41 亿元，同比 +108.0%。2024Q4 实现营收 18.2 亿元，同比 +1.3%，实现归母净利润 -2.3 亿元，去年同期为 -3.1 亿元，实现扣非归母净利润 -2.2 亿元，去年同期为 -3.7 亿元，业绩符合预期。

产品结构持续提升，U8 全年增长 31.4%。2024 年啤酒销量受需求影响有所下滑，据国家统计局数据显示，2024 年中国规模以上啤酒企业累计产量 3521.3 万吨，同比 -0.6%。拆分量价，2024 年公司销量 / 吨价分别为 400.4 万吨 /3304 元 / 吨，同比 +1.6%/-0.6%,2024Q4 公司销量 / 吨价同比 +8.9%/-7.0%，预估四季度费用集中兑付影响全年吨价。分结构看，2024 年公司中高档 / 普通产品分别实现收入 88.65/43.65 亿元，同比 +2.2%/-1.2%，占比 67%/33%，中高档产品占比提升 0.75pct，产品结构持续提升，其中燕京 U8 全年销量达 69.6 万吨，同比增长 31.4%，大单品 U8 增长势能不减，全国化进程稳健推进，形成规模效应。分区域看，华北 / 华东 / 华南 / 华中 / 西北分别实现营收 78.30/13.38/38.48/10.88/5.62 亿元，同比

53.4%/9.1%/26.2%/7.4%/3.8%，华北强势市场延续稳定增长，华东地区表现亮眼。分渠道看，传统渠道 /KA/ 电商渠道分别实现营收 139.25/4.86/2.55 亿元，同比 +3.4%/-1.7%/+1.8%，传统渠道增长稳定，2024 年末经销商达 8632 家，净增加 98 家。

原材料价格下降带动吨成本大幅下降，盈利能力持续提升。2024 年公司啤酒业务毛利率 42.6%，同比 +3.7pct，吨成本为 1896 元 / 千升，同比 -6.6%，吨成本下滑主因原材料价格下降，吨原辅材料成本同比 -8.0%。2024 年税金及附加率 / 销售费用率 / 管理费用率分别为 8.5%/10.8%/10.7%，同比 -0.1pct/-0.3pct/-0.7pct，费用率实现较小幅度下降。2024 年公司归母 / 扣非归母净利率分别达 7.2%/7.1%，同比 +2.7/+3.6pct，产品结构、成本下降以及经营效率优化，带动盈利能力持续提升。2024 年公司所得税率同比 -2.0pct 至 15.8%，少数股东权益占比同比 -4.3pct 至 20.3%，子公司持续扭亏。分红方面，公司拟每 10 股派发现金红利 1.9 元（含税），共计约 5.36 亿元，同比增长 90%，分红率 50.7%。

投资建议：根据公司 2024 年业绩以及近期动销情况，我们调整公司盈利预测。预计 2025-2027 年收入增速 6%/4%/4%，归母净利润增速分别 30%/18%/11%，EPS 分别为 0.49/0.58/0.64 元，对应 PE 分别为 26x/22x/20x，按照 2025 年业绩给予 28 倍，目标价 13.72 元，给予 " 增持 " 评级。

风险提示 : 宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 83.45%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 14.58 亿，根据现价换算的预测 PE 为 24.08。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 19 家机构给出评级，买入评级 16 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 15.22。

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