曾经的 " 疫苗茅 " 智飞生物（300122.SZ），如今陷入亏损境地。

4 月 21 日，智飞生物发布 2024 年年报。年内，公司实现营业收入 260.70 亿元，同比下滑 50.74%；归母净利润 20.18 亿元，同比下滑 74.99%。同日公司发布的一季报显示，今年一季度，公司营业收入 23.74 亿元，同比下滑 79.16%；归母净亏损为 3.05 亿元。自去年三季度以来，公司已连续三个季度陷入亏损。

智飞生物是国内知名疫苗厂商，公司成立于 2002 年，2010 年在深交所上市。上市后的几年间，公司的营收一直徘徊在 10 亿元之下，直到 2017 年，公司成为了默沙东 HPV 疫苗的国内独家代理商，此后业绩迅速 " 起飞 "，短短 4 年后利润就突破百亿元。

不过，随着 HPV 疫苗不再 " 一针难求 "，智飞生物的代理业务也受到了挑战。为了摆脱业绩困境，公司一边拓展新的代理产品，一边推进自主业务发展。同时，由于公司业绩承压，智飞生物宣布今年将不进行分红。

4 月 22 日，智飞生物股价低开低走，收盘时收于 20.23 元 / 股，跌幅为 6.86%，总市值约为 484 亿元。

HPV 疫苗生意不好做

智飞生物业绩下滑，与 HPV 疫苗关系匪浅。

HPV 即人乳头状瘤病毒，公开资料显示，持续感染 HPV，可能诱发宫颈癌。也因此，HPV 疫苗成为预防宫颈癌的重要手段。2017 年，默沙东的四价 HPV 疫苗在国内上市，次年，其九价 HPV 疫苗也获批进入中国市场，迅速点燃了适龄人群的接种热情，相关产品一度陷入 " 一针难求 " 的境地。

但随着第一波 HPV 疫苗接种热潮逐步降温，加之国产二价 HPV 疫苗开始进入市场，默沙东 HPV 疫苗，尤其是偏低端的四价 HPV 疫苗面临的市场压力逐渐增大。根据智飞生物财报，2024 年全年，公司代理的默沙东四价 HPV 疫苗批签发量仅为 46.60 万支，同比减少了 95.49%，而九价疫苗的批签发量为 3114.08 万支，同比减少了 14.80%。

两款 HPV 疫苗批签发量下滑，智飞生物的业绩随之下降。根据公司年报，2024 年，公司代理产品贡献营收 246.65 亿元，同比下滑了 52.46%。由于代理产品的营收占总营收的 94.61%，因此其收入下滑也让总营收同比下滑了 50.74%。

除影响业绩之外，HPV 疫苗销量的下滑，还让智飞生物背上了沉重的存货压力。

智飞生物同默沙东于 2023 年签署的供应协议规定，2024 年，智飞生物从默沙东处采购 HPV 疫苗的基础金额要达到 326.26 亿元。但由于产品去化不及预期，导致大量疫苗产品积压。

截至 2024 年底，智飞生物的库存余额为 222.18 亿元，较 2023 年底的 89.86 亿元增长了 147.25%，占总资产的比重也提升至 44.52%。库存压力之下，今年 2 月，默沙东宣布将暂停向中国市场供应 HPV 疫苗。

虽然今年以来，默沙东四价、九价 HPV 疫苗先后获批男性适应症，正式进军男性市场，但目前看来，上述动作对相关产品的带动作用有限。

2025 年一季度，智飞生物的营收继续下滑，且再度出现单季亏损。公司在一季报中表示，营收下滑主要是市场推广工作未达预期，销售收入减少所致。

寻找新增长曲线

HPV 疫苗生意不好做，智飞生物也在寻找新的增长点。

在代理业务上，智飞生物开始寻找新的合作伙伴。2023 年 10 月，智飞生物与 GSK（葛兰素史克）签署协议，就重组带状疱疹疫苗的供应、经销与联合推广达成合作。到了 2024 年 12 月，双方再度签订补充协议，将独家代理权的期限从 2029 年延长至 2034 年，并计划开展 RSV（呼吸道合胞病毒）疫苗合作。

从批签发量上看，GSK 的重组带状疱疹疫苗增长迅速。湘财证券研报显示，2024 年，该产品的批签发批次合计 49 批，同比增长 276.92%。智飞生物年报也显示，该产品的年批签发量达到 377.60 万支。

但从产品竞争角度上看，目前，百克生物带状疱疹疫苗产品也已在国内上市。且在价格上，百克生物旗下产品仅需接种一针，总价不到 1500 元，而 GSK 同款产品需要注射两针，每针的价格也高于百克生物的产品。这也对智飞生物未来的代理工作提出了更高的要求。

此外，智飞生物也开始加速布局自主产品。

2023 年 9 月，智飞生物子公司智飞绿竹推出了 23 价肺炎球菌多糖疫苗产品。不过，肺炎疫苗市场竞争者众多，或也因此，2024 年 9 月，公司打响了肺炎疫苗 " 价格战 " 第一枪。彼时，江苏、吉林等地公共资源交易平台官网显示，智飞绿竹将旗下肺炎疫苗的价格由 298 元 / 支降至 209 元 / 支。

从数据上看，智飞生物的努力取得了一定成果，2024 年全年，公司 23 价肺炎疫苗累计批签发量达到 45.30 万支，实现了 "0 的突破 "。

与代理产品相比，自主产品的毛利率更高，2024 年，公司自主产品的毛利率为 80.06%，远高于代理业务的 24.98%。为拓展自主产品规模，智飞生物正加码研发及收并购。

2024 年，智飞生物共支出研发费用 9.71 亿元，同比增长 0.30%。目前，公司自主研发项目共计 34 项，其中处于临床试验及申请注册阶段的项目有 19 项。此外，2025 年 3 月，公司宣布向宸安生物增资 5.93 亿元，以取得该公司的控制权，这次投资也让其获得了重组利拉鲁肽注射液、重组司美格鲁肽注射液等多条 GLP-1 产品管线。

智飞生物也在近期的投资者交流会议上表示，未来三到五年，预计公司在售自主产品的数量将明显增加，公司营业收入中自主产品的比重将会上升。