平安证券股份有限公司叶寅 , 倪亦道 , 裴晓鹏近期对惠泰医疗进行研究并发布了研究报告《收入保持快速增长，高端产品放量值得期待》，给予惠泰医疗增持评级。

惠泰医疗 ( 688617 )

事项：

2024 年公司实现营业收入 20.66 亿元，同比 +25.18%；实现归母净利润 6.73 亿元，同比 +26.08%；实现扣非归母净利润 6.43 亿元，同比 +37.29%。2024 年公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 17.50 亿元（含税），拟以资本公积金向全体股东每 10 股转赠 4.5 股。公司 25Q1 实现营业收入 5.64 亿元，同比 +23.93%，实现归母净利润 1.83 亿元，同比 +30.69%。

平安观点：

公司 24 年全年收入和 25Q1 收入端保持快速增长趋势，基于行业手术量快速增长下，公司积极发挥研发、技术、质量、产品、市场、渠道等多方面经营优势，巩固医工结合的优势，进一步加大新产品、新技术研发投入，并不断加强市场开拓力度。分产品线来看：

电生理方面，公司仍专注于核心策略产品的准入与增长，24 年实现营业收入 4.40 亿元，yoy+19.73%。国内 24 年电生理产品新增入院 200 余家，覆盖医院超过 1,360 家。同时，国内电生理业务如期实现从传统二维手术到三维手术的升级，建立了良好的三维产品市场品牌。24 年公司完成三维电生理手术 15,000 余例，手术量较 2023 年度增长 50%。目前，公司可调弯十极冠状窦导管在该品类细分市场中维持领先份额，年使用量超十万根；在带量采购项目的推动下，可调弯鞘管入院数量较 23 年同比增长率超过 100%。2024 年 12 月，公司电生理 PFA 产品 AForcePlus 导管、Pulstamper 导管、心脏脉冲电场消融仪获批上市，标志着公司正式进入房颤治疗领域。公司成为全球首个同时拥有线形 / 环形磁电定位脉冲消融导管、心脏脉冲消融仪和配套三维标测系统，可实现三维脉冲消融整体解决方案的企业。

血管介入方面，公司 2024 年冠脉通路类产品实现收入 10.54 亿元，yoy+33.30%，介入类实现收入 3.51 亿元，yoy+37.09%，保持快速增长趋势。2024 年公司血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升，

iFinD，平安证券研究所

截至 2024 年底，冠脉产品已进入的医院数量较去年同比增长超 15%；外周产品已进入的医院数量较去年同比增长近 20%，市场活力表现强劲。

国际市场持续拓展，打开成长空间。公司凭借在高端市场的前瞻性布局以及重点市场的攻坚策略，国际业务自主品牌呈现较好的增长趋势，同期增长 45.88%，其中，在中东区、非洲区和欧洲区增速较快，其他区域实现平稳增长，符合公司预期。独联体区在产品注册、渠道布局以及重点客户关系等方面实现了突破，为未来业务拓展奠定了坚实基础。其中 PCI 产品线补强了极为重要的 PTCA 导丝，为复杂手术提供了有力的产品支撑，能够提供复杂手术全套产品解决方案，24 年公司在西班牙、法国、意大利、德国、英国、瑞士、土耳其、巴西等市场的高端医院实现入院突破，显著提升了市场渗透率。

坚持技术创新，研发投入不断加强。公司始终坚持研发及创新，通过持续的高研发投入，不断强化和巩固在介入类医疗器械领域的研发实力，24 年研发投入 2.9 亿元，占收入比例 14.06%。2024 年公司产品线持续推进，冠脉产品线中，血栓抽吸导管、导丝、微导管等核心产品成功获得注册证；外周产品线中，胸主动脉覆膜支架系统、外周球囊扩张导管、标测造影导管、双头可调阀导管鞘、栓塞弹簧圈及外周可解脱弹簧圈等关键产品顺利获得注册证；值得一提的是，电生理条线进展显著，公司脉冲消融导管、脉冲消融仪、磁定位环形标测导管及 HIERS 多道生理记录仪等核心产品成功获得注册证；同时，高密度标测导管、磁定位压力感应射频消融导管 25 年 Q1 获批上市，高端产品布局逐渐完善，进一步提升电生理领域的竞争优势。

投资建议：公司是心血管介入领域领军企业，产品和技术优势显著，能够充分受益于电生理和血管介入赛道的快速增长趋势。结合公司 24 年业绩情况，我们略微调整公司 2025-26 年归母净利润预测为 8.86、11.39 亿元（原 25-26 年预测为 9.26、12.36 亿元），新增 27 年预测为 14.69 亿元，由于公司新产品陆续获批、成长空间大，因此维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品研发进展不及预期；3）国家集采政策的影响等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 455.0。

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