东吴证券股份有限公司曾朵红 , 谢哲栋 , 司鑫尧近期对海兴电力进行研究并发布了研究报告《2024 年年报点评：汇兑损失影响较大，业绩略不及市场预期》，给予海兴电力买入评级。

海兴电力 ( 603556 )

投资要点

事件：发布 24 年年报，公司 24 年营收 47.2 亿元，同比 +12.3%，归母净利润 10 亿元，同比 +2%，毛利率 43.9%，同比 +2pct，归母净利率 21.2%，同比 -2.1pct；其中 24Q4 营收 13.1 亿元，同比 -1.5％，归母净利润 2.1 亿元，同比 -32.9%，毛利率 38.7%，同比 -7.1pct，归母净利率 16.1%，同比 -7.5pct。Q4 受汇率波动以及确收低毛利项目的影响，业绩略不及市场预期。

亚非拉用电市场稳健增长，海外配电业务蓄势待发。24 年公司配用电业务收入 45.35 亿元，同比 +13%，毛利率 45.26%，同比 +0.89pct。24 年海外市场实现营收 30.62 亿元，同比 +10%，其中，非洲 / 亚洲（除中国大陆）/ 拉美 / 欧洲收入分别为 11.36/9.33/8.87/1.07 亿元，同比 +13%/7%/11%/-9%。亚非拉市场保持稳健增长，AMI 系统解决方案项目渗透率稳步提升。24Q4 配用电毛利率下滑，我们认为主要系确收项目中可能有部分低毛利项目拉低 Q4 板块的毛利率水平。展望 25 年，依托 9 座海外工厂、25 个海外分支机构，随着印尼等东南亚国家政局稳定，用电系统升级需求有望修复。海外配电领域，公司重合器、环网柜、中置柜、柱上断路器、智能箱变等产品在拉美、非洲、中东等区域实现批量中标，公司海外配电业务蓄势待发。

国内配用电市场实现较快增长、积极培育新能源解决方案能力。1）24 年公司国内配用电收入 15.95 亿元，同比 +20.61%，其中我们预计公司国内用电业务保持 10-15% 稳健增长。公司的境内业务毛利率为 46.21%，主要以配用电产品为主，因此我们推测公司国内用电业务毛利率水平有望达到 45% 以上水平。24 年公司累计中标国南网智能电表 11.23 亿元，同比 +28%，同时公司配网主体南京海兴接入国网 ERP 系统，25 年国网加大对配电侧投资，公司配电业务有望实现快速增长。2）24 年公司新能源业务收入 1.43 亿元，同比 -12%，毛利率 4.95%，同比 -6.05pct。海外市场公司加大对新能源解决方案的培育，在亚洲、非洲、拉美、欧洲均实现了新能源业务的布局落地，公司依托海外物流仓储、电力安装及客户资源，整合国内新能源产业链，25 年我们预计公司新能源业务有望落地更多标杆项目。

人员扩充导致费用有所增长、汇兑损失对利润影响较大。公司 24 年期间费用 8.8 亿元，同比 +54%，费用率 18.7%，同比 +5.1pct，24 年公司新增 489 人，人员扩充导致费用有所增长，我们认为长远来看对公司进一步拓展国内外市场积累了良好的人才基础；24 年公司财务费用中汇兑损失约 1.29 亿元，23 年汇兑收益约 0.33 亿元，对公司利润造成较大影响。但该汇兑损失主要系公司外币应收账款的公允价值变动影响，25 年公司计划通过套期保值、择时结汇等形式对冲部分汇率波动造成的影响，未来汇兑损益的影响有望得到控制。

盈利预测与投资评级：考虑到公司汇率波动存在不确定性，AMI 项目占比提高可能会因大项目确收节奏导致业绩有波动，我们下修公司 25-26 年归母净利润分别为 12.0/13.8 亿元（前值为 15.0/18.9 亿元），预计公司 27 年归母净利润为 15.9 亿元，分别同比 +20%/15%/15%，现价对应 PE 分别为 12x/11x/9x，考虑到公司海外用电市场份额稳固，配电、新能源等新业务有望快速成长，未来业绩存在超预期的可能，因此维持 " 买入 " 评级。

风险提示：海外市场拓展不及预期，汇率大幅波动，竞争加剧等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 3 家。

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