尽管行情有所修复，投资者对英伟达的紧张情绪仍未得到缓解。

根据花旗分析师 Atif Malik 和 Papa Sylla 周二发布的研报，" 三大清算 " 事件将考验英伟达的股价，包括即将于 5 月 15 日生效的 AI 扩散规则、美国超大规模客户的 AI 需求及资本支出，以及潜在关税对利润率的影响。

花旗还认为，投资者目前亟待消化芯片出口限制的持续影响。在计提 55 亿美元费用后，花旗预计英伟达即将公布的第一财季销售额可能仅比市场预期高出约 5 亿美元。更令人担忧的是第二财季的展望，花旗预计其销售额将环比持平，约为 440 亿美元。

这一停滞预期的背后，是 H20 芯片在亚洲市场需求下滑的直接后果，以及更广泛的 Hopper 架构芯片需求下滑。尽管新一代的 GB200 芯片已开始部分出货，且 GB300 预计在 2025 年四季度放量，但似乎难以完全抵消前述的负面冲击。

" 三大清算 " 事件

AI 扩散规则大限将至，不确定性增加

市场关注的第一个 " 清算事件 "，是即将于 5 月 15 日可能出台的 AI 扩散规则——美国政府将对 AI 芯片和数据中心公司实施新的限制，特别是针对所谓的 " 第二梯队 " 国家。

花旗研究警告，这可能限制对部分 " 第二梯队 " 国家的 AI 芯片销售，并对美国数据中心公司在非美国及盟友国家部署的算力设定上限。

这对英伟达的全球扩张计划无疑增添了新的不确定性。

超大规模客户需求与资本支出成谜

投资者关注的第二个 " 清算事件 " 与英伟达的核心客户——美国超大规模云服务提供商（如谷歌、亚马逊、微软等）有关。

报道指出，市场亟需从这些巨头即将发布的财报和评论中，寻找他们对 AI 需求的真实看法以及未来的资本支出计划。这些信息，将直接关系到对英伟达数据中心业务增长可持续性的判断。

花旗特别强调，这是投资者高度关注的领域。

关税阴影笼罩高利润率预期

除了上述 " 清算 " 事件，潜在的关税问题也像乌云一样笼罩在英伟达的利润预期之上。此前，市场普遍预期英伟达第一财季毛利率能达到 70% 区间的中段水平。

然而，花旗在其模型中对此持谨慎态度，预计毛利率约为 72.9%。报告明确点出，关税是影响利润率的关键因素之一。在此背景下，报告特别强调，任何关税带来的成本增加，都可能直接侵蚀其盈利能力。

尽管指出了多重挑战，花旗仍维持对英伟达股票的 " 买入 " 评级，并将目标价定为 150 美元，较当前股价高 50% 左右，理由是看好其在 AI 领域的长期增长机会。

该目标价基于对 2026 年预期（C26E）折现每股收益（EPS）约 30 倍的市盈率（P/E）。不过，花旗也相应下调了对英伟达 2025 和 2026 日历年（CY25/26）的 EPS 预测，幅度分别为 -1% 和 0%。