此前隐隐掉队的新华保险在最近扬眉吐气了一把，来了一波业绩、股价的双击。

2024 年，新华保险净利润同比增长超两倍，利润创历史新高。新华保险也开启了资本市场大反攻，924 行情至今，新华保险涨超 50%，领跑银行股。

只是拆分新华保险业务结构，还不能说它基本面实现了反转。

新华保险的增长主要是由投资收益带来，2024 年其投资收益增加了同比大幅增加 216 亿元，作为对比，保险带来的收入增量只有 9.9 亿。

相比投资收益的大起大落，显然是保费带来的业绩增长更稳定。

但新华保险保费收入仍是行业吊车尾的存在。2024 年，其保险保费收入同比增长 2.8%。其他上市险企保费收入增速都在 4% 以上。

不难发现，新华保险的考验还没结束。

本文持有以下观点：

1、渠道症结待解。保费增长核心靠销售渠道。平安、国寿等普遍重视代理人渠道，代理人贡献保单收入常年在 8 成以上。但新华保险代理人贡献的保费收入不到 7 成，代理人产能也与头部有较大差距，其没有形成差异化销售能力。

2、管理层面临考验。新华保险掉队根源是管理问题，曾 5 年 4 换董事长，导致内控不严、战略延续性不足。好在，自 2023 年底杨玉成执掌新华保险后，管理层有了趋稳趋势，但业绩能否缩小和头部的差距，仍待时间验证。

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业绩持续性存疑

单看财报，新华保险保险似乎无可挑剔。

2024 年，新华保险营业收入实现 1325.55 亿元，同比大增 85.3%；净利润达到 262.29 亿元，同比激增 201.1%。

尤其是利润表现，不仅扭转了此前两年下滑的趋势，更远超 2021 年的峰值，创下历史新高。

但如果拆分一下业务结构，其实新华保险的业绩并非数字上的那么亮眼。

新华保险的业绩增长其实是投资业务带来的。2024 年，新华保险服务收入 125 亿元，同比增长 8.6%。而投资收入达到 157 亿元，同比大幅增加 216 亿元。（上一年其投资业绩贡献为负数）。

投资收入的爆发不难理解，2024 年新华保险增加了权益类资产配置。

其中，股票和基金投资占比分别提升 3.2 和 1.4 个百分点至 11.1%、7.7%，长期股权投资金额同比大增 484.6% 至 302.45 亿元。在加上一波 924 行情的助力，其投资赚的盆满钵满。

但众所周知，权益性资产收益高，风险也大，有看天吃饭的特征，一旦资本市场掉头向下，其业绩也会有大波动。

所以，衡量保险公司业绩是否具有持续性的核心指标是保费，险企获得保费后逐年确认收入，并将保费进行投资，获取收益。

但新华保险保费收入其实并不经如人意。

2024 年，新华保险原保险保费收入 1705.11 亿元，同比增长仅 2.8%。横向对比，其他上市险企保费收入增速都在 4% 以上。

拉长周期看，新华保险的掉队趋势其实已经由来已久。

按照保费规模的大小，人身险行业里存在着 " 老五家 "，既保费收入规模排名前五的公司。

在 2021 年，新华保险在老五家中保费规模还能排在行业第四。但近年来，其 " 老五家 " 地位已经不稳。

2023 年、2024 年，新华保险人身险保费规模已经连续两年被太平人寿超过，人身险规模已经滑落到行业第六位。

新华保险是如何掉队的？

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渠道症结待解

在保险这门生意中，对销量起决定性因素的是销售渠道。

保险在产品层面同质化相对高，在加上保险产品理解起来难度到，在保障范围、定价等复杂环节上都需要销售给消费者讲解，因此销售渠道很大程度上决定着保险公司的业绩走势。

保险销售渠道又可分为代理人、银保渠道、经纪公司、代理公司等等。在如此关键的产业环节，保险公司自然应该将自有的代理人渠道作为重心，来形成自己的差异化销售能力。

保费规模最头部的平安、国寿也是这么做的，两家险企的代理人渠道贡献保费均在八成以上。但新华保险并非如此。

新华保险长期以来更加依赖银保渠道，2010 年时，新华保险银保渠道曾占比高达 68%，之后公司虽大了代理人渠道建设，到 2024 年新华保险代理人渠道贡献保费收入已达到 68%，但与同行超 8 成的贡献对比，仍存在差距。

依赖银保渠道也是新华保险 24 年保费规模增速垫底的原因，受银保渠道 " 报行合一 " 政策影响，银保渠道拿不到销售保险的返点佣金后，卖保单的意愿下降。

同时，新华保险代理人产能也与行业有较大差距。

按照代理人渠道新增保费除以代理人规模来估算，2024 年平安、太保寿险人均产能分别为 3.4 万元 / 月、元 / 月、新华保险则只有 0.81 万元 / 月，差距较大。

新华保险也在补代理人渠道的短板，2024 年新华保险深化 " 以客户为中心 " 的战略转型，同时通过 "XIN 一代 " 计划推动代理人队伍专业化改革。

但目前看，效果还有待提升，专业化改革下，虽然代理人数量下降了，但质量提升不稳定，2024 年其月均人均综合产能达到 0.81 万，虽较 2023 年有所提升，但不及 2024 年中的 1.04 万。

代理人渠道建设持续落后行业，新华保险曾经的管理层有很大责任。

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董事长面临大考

在头部保险公司中，新华保险的 " 命运 " 最为波折。

国寿一直是财政部实控的金融央企，太保一直是上海国资体系中的重要成员，平安与泰康多年来一直由创始人马明哲、陈东升掌舵，稳定性很强。

但新华保险成立之初由央企和民企均衡持股，后续又陆续经历了由东方集团、中国保险保障基金、中央汇金等掌舵。

多变的是股东结构，间接使其管理层变化较为频繁，甚至一度出现 5 年 4 换董事长。

如此关键的职位都能频繁变动，新华保险也就出现了内控不严、战略不连续等两大顽疾。

内控方面，多位负责人曾出现违法乱纪等行为，包括关国亮、万峰、李全等，涉及保险资金挪用，对亲属的利益输送，保险资金运用违规等等。

高管的频繁变动也影响了战略和经营思路的连续性。

如万峰来到新华任总裁后，向传统的保障型产品转型，重点发展养老、健康、医疗、一般寿险和意外险业务。但之后刘浩凌掌权，提出了 " 二次腾飞 " 的策略，对于把财富管理和康养作为第二、第三曲线，强化了资管的地位。发展重心时常转移，对其长期成长不利。

不过，新华保险的管理问题有了好转。自 2023 年底，杨玉成执掌新华保险后，管理层有了趋稳趋势。

杨玉成本人也表现出来较高的投入度与专业性。

与此前的董事长依然在中投任职、不在新华保险办公不同，杨玉成全职在新华保险办公，投入程度更高。而且在发展思路上，杨玉成总体方向是要推进专业化、市场化改革，亦是走在正确的道路上。

只是知易行难，新华保险能否重拾竞争力，需要时间给出答案。

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