海通国际证券集团有限公司闻宏伟 , 芮雯近期对燕京啤酒进行研究并发布了研究报告《2024 年报点评：U8 领航高端进阶，改革赋能盈利提升》，给予燕京啤酒增持评级，目标价 13.5 元。

燕京啤酒 ( 000729 )

事件。燕京啤酒发布 2024 年年报，全年营收 146.7 亿元，同比增长 3.2%；归母净利润 10.6 亿元，同比增长 63.7%，扣非归母净利润 10.4 亿元，同比增长 108.0%。24Q4 营收 18.2 亿元，同比增长 1.3%，归母净利润 -2.3 亿元，同比减亏 0.8 亿元，扣非归母净利润 -2.2 亿元，同比减亏 1.5 亿元。公司拟每 10 股派发现金股利 1.90 元（含税），分红率达 50.7%，共计派发现金红利 5.36 亿元。

产品结构升级，U8 领航增长。24 年啤酒业务收入同比增长 1.0% 至 132.3 亿元。其中，中高档酒 / 普通酒收入占比分别变动 +0.75pct/-0.75pct 至 67.0%/33.0%，毛利率分别变动 +4.2pct/+2.5pct 至 48.1%/31.5%。核心大单品燕京 U8 销量同比增速 31.4%，达 69.6 万千升，销量占比提升至 17.4%，成为业绩增长核心引擎。公司全年啤酒销量同比增长 1.6% 至 400.4 万吨，吨价同比下降 0.6% 至 3304 元 / 千升；24Q4 啤酒销量同比增长 8.9% 至 55.7 万吨，吨价同比下降 7.0% 至 3268 元 / 千升。大单品 U8 持续引领产品结构优化。

盈利能力提升，成本管控出色。24 年毛利率同比增长 3.1pct 至 40.7%，净利率提升 3.0pct 至 9.0%。24Q4 毛利率 / 净利率同比增长 16.4/6.3pct 至 9.9%/-10.5%。啤酒业务毛利率同比增长 3.7pct 至 42.6%，吨成本同比下降 6.6% 至 1896 元 / 千升，其中原辅材料 / 燃料动力吨成本同比分别下降 8.0%/20.9%。销售费用率 / 管理费用率同比下降 0.3pct/0.7pct 至 10.8%/10.7%，广告宣传费 / 装卸运输费同比下降 21.3%/14.4%，所得税率同比下降 1.9pct 至 15.8%。成本管控与运营效率实现双提升。

改革纵深推进，运营提质增效。24 年传统 /KA/ 电商渠道收入占比分别同比 +0.08pct/-0.10pct/+0.01pct 至 94.40%/3.68%/1.93%。年末经销商数量 8632 家，较年初净增加 98 家。华北 / 华东 / 华南 / 华中 / 西北地区收入分别同比 +5.39%/+9.82%/+0.28%/+0.32%/-12.52% 至 78.3/13.4/38.5/10.9/5.6 亿元。子公司层面，漓泉 / 惠泉 2024 年营业收入分别同比 -0.4%/+5.4%，净利润分别同比增长 11.9%/33.4%，其他子公司净利润同比减亏 2.5 亿。公司通过全国化市场布局和全渠道拓展及组织机制优化，改革红利持续释放。

投资建议与盈利预测。2024 年，在行业承压的背景下公司逆势增长，凭借出色的成本费用管控，盈利大幅提升。随着改革持续推进，管理效率有望进一步提升，释放更多利润空间。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 14.4/14.9/15.2 亿元，对应 EPS 分别为 0.51/0.53/0.54 元（前值为 2025-2026 年 0.39/0.46 元），参考可比公司 2025 年平均估值，给予公司 2025 年 27 倍 PE（前值为 35 倍），对应目标价 13.5 元（不变），维持 " 优于大市 " 评级。风险提示：需求恢复缓慢、原材料价格再次上涨、公司改革进度和程度不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 83.45%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 14.58 亿，根据现价换算的预测 PE 为 23.9。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 20 家机构给出评级，买入评级 16 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 15.0。

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