民生证券股份有限公司邱祖学 , 南雪源近期对腾远钴业进行研究并发布了研究报告《2024 年年报及 2025 年一季报点评：业绩高增长，期待铜钴同步扩产》，给予腾远钴业买入评级。

腾远钴业 ( 301219 )

事件：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。1）业绩：2024 年公司实现营收 65.4 亿元，同比 +18.0%，归母净利 6.9 亿元，同比 +81.2%，扣非归母净利 6.7 亿元，同比 +83.4%；单季度看，24Q4 实现营收 16.5 亿元，同比 +5.2%，环比 -2.0%，归母净利 0.7 亿元，同比 -50.5%，环比 -64.5%，扣非归母净利 0.6 亿元，同比 -51.5%，环比 -66.4%；25Q1 实现营收 14.6 亿元，同比 -3.6%，环比 -11.6%，归母净利 1.2 亿元，同比 -14.3%，环比 +82.2%，扣非归母净利 1.1 亿元，同比 -19.0%，环比 +82.7%。2）分红：2024 年度拟每 10 股派发现金红利 5 元（含税），2024 年合计现金分红 1.5 亿元，分红率 21.4%；同时公司规划 2025 年进行中期分红。

铜：量利齐升，盈利水平明显高于国内同行。1）量：24 年铜产量 5.5 万吨，同比 +9.8%，销量 5.5 万吨，同比 +11.6%，主要由于 24H1 刚果三期项目投产，公司铜产能由 5 万吨提升至 6 万吨；2）价：24 年 LME 铜价 9271 美元 / 吨，同比 +8.8%，其中 24Q4LME 铜价 9322 美元 / 吨，环比 -0.2%，25Q1LME 铜价 9420 美元 / 吨，环比 +1.1%；公司铜产品 24 年销售均价 6.3 万元 / 吨，同比 +10.5%，3）利：24 年铜产品毛利率 33.6%，同比 +3.1pct，公司在刚果金直接采购铜钴原矿，定价模式不同于国内，盈利水平明显高于国内同行。

钴：产能扩张产销增加，毛利率逆势提升。1）量：24 年钴产品产量 2.1 万吨，同比 +31.5%，销量 1.9 万吨，同比 +22.8%，主要由于国内钴产能扩张；2）库存：截至 24 年底，钴产品库存 2199 吨，同比增加 1397 吨；3）价：24 年国内金属钴均价 18.4 万元 / 吨，同比 -27.8%，其中 24Q4 均价 16.3 万元 / 吨，环比 -4.1%；25Q1 钴均价 17.2 万元 / 吨，环比 +5.5%；4）利：尽管钴价下跌，24 年钴产品毛利率 7.6%，同比 +4.1pct，我们预计主要由于公司在钴价低迷时主动调整产品结构，增加氯化钴和电钴产量。

核心看点：铜钴产能同步扩张，业绩有望保持高增长。1）铜：目前在刚果金已具备 6 万吨铜 +1 万吨钴中间品产能，规划继续扩产 3 万吨铜 +2000 吨钴中间品产能，铜板块盈利水平明显高于国内，业绩增势强劲；2）钴：钴产品产能已达 2.65 万吨，电钴扩产工作稳步推进，远期规划产能增加至 4.6 万吨。由于钴价低迷，刚果金禁止钴矿出口，钴矿供应收缩大势所趋，公司钴产能位居行业前列，产品结构持续优化，有望受益于钴价中枢上移。

投资建议：铜产能持续扩张，盈利水平亮眼，刚果金限制钴矿供应，钴价中枢上移，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 9.1/11.2/14.3 亿元，对应 2025 年 4 月 23 日收盘价的 PE 分别为 15/12/9 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：扩产项目进度不及预期，需求不及预期，海外经营风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家。

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