国金证券股份有限公司赵中平 , 张杨桓 , 尹新悦近期对中宠股份进行研究并发布了研究报告《业绩靓丽，国内自主品牌加速、势能上行》，给予中宠股份买入评级。

中宠股份 ( 002891 )

业绩简评

4 月 23 日公司发布 24 年报和 25Q1 季报，24 年营收 44.64 亿元，同比 +19.15%；归母净利润 3.93 亿元，同比 +68.89%；其中 24Q4 实现营收 12.76 亿元，同比 +23.31%；实现归母净利润 1.12 亿元，同比 +98.20%。25Q1 营收 11.01 亿元，同比 +25.41%；归母净利润 0.91 亿元，同比 +62.13%，业绩表现超预期。

经营分析

主粮加速成长 & 占比显著提升，自主品牌顽皮调整初见成效，外销稳健增长。

1）分区域，海外 / 国内营收 30.5/14.1 亿元，同比 +14.6%/+30.3%，美国 Jerky 公司 24 年收入 6.1 亿元（-14.6%），但预计加拿大产能及时进行订单补充；内销主品牌顽皮渠道 & 产品策略调整成效显著拉动成长，2H 国内营收 +35.7% 环比加速。2）分品类，24 年宠物零食 / 罐头 / 主粮营收分别为 24.71/6.62/11.07 亿元，同比 +5.1%/+4.2%/+91.9%，主粮延续靓丽成长，24 年起公司产品策略重点转向主粮，从多 SKU 转向大单品培育思路，主品牌顽皮于 24 年推出小金盾 100% 鲜肉主粮 / 烘焙粮系列定位性价比提高用户转化、领先借助烘焙粮品类红利高速成长，强运营竞争力获验证。

国内自主品牌主粮大单品策略、直销占比提升有效提振毛利率。24 年毛利率 28.2%（+1.9pct），海外 / 国内毛利率 24.9%/35.2%（+0.6/+4pct），零食 / 罐头 / 主粮毛利率同比 -0.46/+4.76/+5.5pct，销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率 11.1%/4.7%/1.6%/0.4%，同比 +0.8/+0.9/+0.4/-0.4pct；净利率 9.3%（+1.54pct），受规模效应影响预计国内自主品牌盈利转暖。

25Q1：毛利率 31.9%（同 / 环比 +4.0/+2.2pct），预计主因毛利较高的美国产能恢复 / 国内自主品牌加速，销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 11.4%/6.1%/2.12%/0.36%，同比 +1.0/+1.0/+0.4/-0.3pct，净利率 9.3%，同比 +1.9pct。

自主品牌加速成长、品牌势能提升，海外本土化产能先发优势壁垒显著。1）国内：顽皮为主线，ZEAL+ 领先定位清晰有望高速成长，股权激励政策下，看好后续伴随资源投放效率提升，盈利能力和行业份额加速提升。2）全球化产业链：公司在美国、加拿大、新西兰等国家前瞻布局设立工厂，关税背景下产能布局相对优势凸显，中期份额提升、高质成长可期。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司 25-27 年归母净利为 4.6、5.8、7.3 亿元，同比 +17%/+25%/+27%, 考虑到公司内销品牌势能处提升期，当前股价对应 PE 分别为 31、25、20X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险；自主品牌建设不及预期；费用过度投放导致业绩不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券阚磊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 50.6%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 4.77 亿，根据现价换算的预测 PE 为 32.99。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 50.75。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。