国金证券股份有限公司赵中平 , 张杨桓 , 尹新悦近期对公牛集团进行研究并发布了研究报告《经营韧性凸显，发展思路越发清晰》，给予公牛集团买入评级。

公牛集团 ( 603195 )

业绩简评

4 月 24 日公司发布 24 年报及 25 年一季报，24 年全年营收 / 归母净利润分别同比 +7.2%/+10.4% 至 168.3/42.7 亿元。其中 24Q4 公司营收 / 归母净利润分别同比 +3.4%/-4.6% 至 42.3/10.1 亿元。25Q1 营收 / 归母净利 / 扣非归母净利分别同比 +3.1%/+4.9%/+4.6% 至 39.2/9.7/8.6 亿元，整体业绩基本符合预期。分红方案为每 10 股派息 2.4 元（含税），以资本公积金每 10 股转增 4 股。

经营分析

传统优势业务稳健增长，新能源业务扩张顺利：分业务来看，24 年电连接 / 智能电工照明 / 新能源产品收入分别同比 +4.0%/+5.4%/+104.7% 至 76.8/83.3/7.8 亿元，其中 24H2 收入分别同比 +2.8%/-0.3%/+96.4%。传统优势业务在保证竞争优势、延续较稳健增长的同时，公司着力拓展新能源业务，截止 24 年底 C 端开发 2.5 万余家终端网点、B 端累计客户超 3000 家，充电品类在电商平台保持市占率领先地位。25Q1 公司整体收入表现较稳健，预计电连接业务实现稳健发展，墙开业务在地产整体持续承压的外部环境下表现相对稳定，而照明业务依托无主灯品类发展思路逐步理顺，沐光品牌逐步开启贡献，25Q1 表现有所改善。新能源业务作为公司培育的主要业绩增长点，预计 25Q1 仍保持优异增长。

毛利率阶段性有所下降，销售费用率有所提升：24 年整体毛利率同比 +0.1pct 至 43.3%，其中电连接 / 智能电工照明 / 新能源产品毛利率分别同比 +0.1/+0.4/+0.7pct。24Q4 与 25Q1 毛利率分别 -1.1/-3.2pct 至 41.0%/43.6%，预计主因原材料成本上升及相对低毛利的新能源业务营收占比上升。费用率方面，24 年销售 / 管理 / 研发费用率分别同比 +1.3/+0.4/+0.1pct 至 8.1%/4.4%/4.4%，25Q1 销售 / 管理 / 研发费用率分别同比 -0.9/+0.5/-0.5pct 至 7.4%/4.2%/4.0%。24 年销售及管理费率提升，主因公司在新能源渠道及品牌端市场推广费用及股权激励费用增加所致。

多项业务发展思路越发清晰，国际化迈向正轨，民用电工平台雏形已现：公司电连接业务一方面依托转换器品类的品牌形象从安全向高端、时尚全面升级助力轨道插座、小电舱插座等迭代产品的发展，另一方面加速扩张电动工具品类发展，成长思路清晰。智能电工照明业务方面，公司正积极推动全品类旗舰店和新零售模式的建设，满足消费者一站式购买 + 体验的需要，助力智能生态业务发展。国际化方面，公司因地制宜，尤其公司目前在新兴市场实现了渠道体系的本土化和销售团队的常驻帮扶，后续加速发展可期。

盈利预测、估值与评级

预计 25-27 年公司 EPS 分别为 3.67、4.06、4.45 元，当前股价对应 PE 为 19/18/16 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

海外市场扩张不畅；新品类拓展不畅；原材料价格大幅上涨。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，甬兴证券吴东炬研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.27%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 49.01 亿，根据现价换算的预测 PE 为 18.75。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 87.53。

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