山西证券股份有限公司傅盛盛 , 高宇洋近期对寒武纪进行研究并发布了研究报告《国内领先的 AI 芯片供应商，2025Q1 扣非净利润迎拐点》，首次覆盖寒武纪给予买入评级。

寒武纪 ( 688256 )

事件

近日，寒武纪发布 2024 年报和 2025 年一季报，2024 年公司实现营收 11.74 亿元，同比增长 65.56%；归母净利润 -4.52 亿元，同比大幅减亏；扣非净利润 -8.65 亿元，同比 2023 年的 -10.43 亿元有所改善。2025Q1，公司实现营业收入 11.11 亿元，同比增长 4230.22%，环比 +12.36%；实现归母净利润 3.55 亿元，同比扭亏，环比 +30.61%；实现扣非净利润 2.76 亿元，同比扭亏。点评

2024Q4 归母净利润扭亏为盈，2025Q1 扣非净利润迎来盈利拐点。2024Q4，公司归母净利润 2.72 亿元，首次实现单季度盈利；2025Q1，公司扣非净利润 2.76 亿元，迎来盈利拐点。2025Q1 毛利率 55.99%，环比 2024Q4 的 56.99% 下滑一个百分点，同比 2024Q1 的 57.61% 下降 1.62pct。规模效应显现，费用率同比大幅下降。2025Q1 销售、管理和研发费用率分别为 1.29%、3.88%、24.53%，较 2024 年同期大幅下降。

存货增长明显，为后续业绩增长提供有力支撑。2025Q1 公司存货 27.55 亿元，环比 2024 年报的 17.74 亿元增长明显。公司专注于智能芯片的设计和销售，将晶圆制造、封装测试等其余环节委托给晶圆代工厂、封测企业，公司存货主要为代工晶圆和库存商品，参考 2024 年年报，库存商品和委托加工物资（代工晶圆）合计占比 80.33%。在 AI 芯片供需紧张背景下，公司存货大幅增长为后续业绩增长提供有力支撑。

产品力得到客户广泛认可，有望持续受益 AI 产业趋势。根据 Yole 测算，为了应对人工智能对算力的需求，全球 IDCGPU 市场规模有望从 2024 年的 856 亿美元增长到 2029 年的 1620 亿美元。在美加大出口管制背景下，国内互联网运营商等终端客户对 AI 芯片自主可控需求强烈。公司持续迭代产品，获得客户广泛认可。公司产品持续在互联网、运营商、金融等多个重点行业应用场景落地，在软件平台易用性、大规模商业场景部署的稳定性、人工智能应用场景的普适性方面获得了行业客户的广泛认可。

投资建议：

我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 16.24/21.92/30.14 亿元；EPS 分别为 3.89/5.25/7.22 元；对应公司 2025 年 4 月 22 日收盘价 694.98 元，2025-2027 年 PE 分别为 178.7/132.4/96.3。寒武纪是国内领先的 AI 芯片供应商，有望持续受益 AI 产业发展浪潮和芯片自主可控趋势，首次覆盖，给予公司 " 买入 -A" 评级。

风险提示：

核心竞争力风险

公司所处行业为技术密集型行业。公司是目前行业内少数全面系统掌握了智能芯片及其基础系统软件研发和产品化核心技术的企业之一，公司掌握的核心技术具有一定技术壁垒，关键核心技术处于行业的领先水平。但随着人工智能应用及算法的逐步普及，人工智能芯片受到了多家集成电路龙头企业的重视，该领域也成为多家初创集成电路设计公司发力的重点。此外，研发项目的进程及结果的不确定性较高，公司将面临前期的研发投入难以收回、预计效益难以达到的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券吴雨萌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 75.52%，其预测 2025 年度归属净利润为亏损 1.96 亿。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 821.96。

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