华安证券股份有限公司徐偲 , 余倩莹近期对公牛集团进行研究并发布了研究报告《24 年稳中有进，新能源业务快速成长》，给予公牛集团买入评级。

公牛集团 ( 603195 )

主要观点：

事件：公司发布 2024 年报和 2025 年第一季度报告

公司发布 2024 年年报，2024 年实现营业收入 168.31 亿元，同比增长 7.24%；实现归母净利润 42.72 亿元，同比增长 10.39%。单季度来看，2024 年第四季度实现营业收入 42.27 亿元，同比增长 3.41%；实现归母净利润 10.09 亿元，同比下降 4.55%。2025 年第一季度实现营业收入 39.22 亿元，同比增长 3.14%；实现归母净利润 9.75 亿元，同比增长 4.91%。

电连接和智能电工照明业务稳健增长，新能源业务实现跨越式发展分业务来看，公司电连接产品 / 智能电工照明产品 / 新能源产品分别实现营业收入 76.83/83.31/7.77 亿元，分别同比增长 4.01%/5.42%/104.75%；毛利率分别为 40.97%/46.18%/34.81%，分别同比提升 0.08/0.37/0.65pct。电连接产品作为公司的核心业务，持续推动产品焕新，强化公牛时尚、高端的品牌新形象，实现稳健增长。智能电工照明业务打造时高端的产品生态，锐意推进旗舰店 + 新零售的渠道变革，实现了穿越周期的持续增长。新能源业务快速丰富产品线，在技术、供应链、渠道等方面建立全方位的综合竞争优势，实现了跨越式增长。

24 年销售费用率增长，25Q1 归母净利率提升

2024 年公司毛利率为 43.25%，同比 +0.04pct；销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率为 8.14%/4.35%/4.43%/-0.7%，同比 +1.32/+0.36/+0.14/-0.01pct；归母净利率为 25.38%，同比 +0.72pct。单季度来看，2024 年第四季度公司毛利率为 43.62%，同比 -3.15pct；销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率为 7.35%/5.78%/5.42%/-0.75%，同比 +0.4/+1.3/-0.6/-0.12pct；归母净利率为 23.86%，同比 -1.99pct。2025 年第一季度公司毛利率为 41.04%，同比 -1.12pct；销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率为 6.57%/4.7%/4%/-0.69%，同比 -0.85/+0.51/-0.54/+0.01pct；归母净利率为 24.86%，同比 +0.42pct。

投资建议

我们看好公司基于转换器和墙开产品积累的民用电工市场份额与渠道，推动电连接业务与智能照明业务稳健增长。伴随 LED 照明业务进一步的渠道变革与拓展，智能家居生态与无主灯业务有望向好，加之积极推动国际化战略与拓展新能源市场，有望带来中长期业绩增长。我们预计公司 2025-2027 年实现收入 182.97/200.45/218.12 亿元，分别同比增长 8.7%/9.6%/8.8%；实现归母净利润 45.21/49.17/53.28 亿元，分别同比增长 5.8%/8.7%/8.4%。截至 2025 年 4 月 24 日，对应 EPS 分别为 3.50/3.81/4.12 元，对应 PE 分别为 20/19/17 倍。维持 " 买入 " 评级。

风险提示

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，甬兴证券吴东炬研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.27%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 49.01 亿，根据现价换算的预测 PE 为 19。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 86.75。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。