天风证券股份有限公司孙谦 , 宗艳 , 赵嘉宁近期对公牛集团进行研究并发布了研究报告《穿越周期，韧性增长》，给予公牛集团买入评级。

公牛集团 ( 603195 )

事件：2024 年公司实现营业收入 168.3 亿元，同比 +7.24%；归母净利润 42.7 亿元，同比 +10.39%；扣非归母净利润 37.4 亿元，同比 +1.04%。其中，24Q4 公司实现营业收入 42.3 亿元，同比 +3.41%；归母净利润 10.1 亿元，同比 -4.55%；扣非归母净利润 9.0 亿元，同比 -16.48%。25Q1 公司实现营业收入 39.2 亿元，同比 +3.14%；归母净利润 9.7 亿元，同比 +4.91%；扣非归母净利润 8.6 亿元，同比 +4.56%。

分红：公司拟每股派发现金红利 2.40 元（含税），分红现金总额 31 亿元（含税），占 24 年归母净利润比例 72.6%；同时拟以资本公积金每股转增 0.40 股。

回购：公司拟以 2.5-4.0 亿元（含）回购股份用于实施公司股权激励计划及员工持股计划，回购股份价格不超过 107 元 / 股，依照回购价格上限测算对应回购股份数量 233.6-373.8 万股，占总股本比例 0.18%-0.29%。

激励：25 年限制性股票激励计划（草案）拟授予限制性股票数量 310 万股（占总股本的 0.24%），授予价格 35.8 元 / 股，激励对象人数 671 人（占员工总人数的 5%）；25 年特别人才持股计划（草案）总人数预计 30 人左右（含董监高 7 人），资金规模不超过 5300 万元，涉及标的股票规模约 74 万股（占总股本的 0.06%），购买公司回购股份价格 71.5 元 / 股。解锁目标均为 2025-2027 年每年营业收入或净利润不低于前 3 个会计年度平均水平且不低于前 2 个会计年度平均水平的 110%。

经营韧性凸显，新能源跨越式增长。受新房竣工低迷影响，国内家居整装需求整体疲软，公司相关品类增速也有放缓，但依然显示出龙头公司较强的经营韧性，分业务看，24 年电连接实现收入 76.8 亿元，同比 +4%；智能电工照明实现收入 83.3 亿元，同比 +5%；新能源业务收入 7.8 亿元，同比 +105%。25Q1 公司营业收入 39.2 亿元，同比 +3%，我们预计电连接、智能电工照明延续稳定增长态势。

24 年投资收益增厚业绩，Q1 盈利能力边际改善。2024 年公司毛利率 43.2%，同比持平，其中电连接 / 智能电工照明 / 新能源分别同比 +0.1/+0.4/+0.7pcts 至 41.0%/46.2%/34.8%，后期毛利率同比逐渐承压更多体现原材料以及产品结构的影响（如低毛利的新能源业务占比提升）；全年销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别 8.1%/4.3%/4.4%/-0.7%，同比 +1.3/+0.4/+0.1/-0.01pcts。23 年对外捐赠 1.9 亿元导致营业外支出较多，以及 24 年投资收益同比提升 3.5 亿元，最终 24 年归母净利率同比 +0.7pct 至 25.4%。25Q1 公司毛利率同比 -1.1pct 至 41.0%，降幅环较 24Q4 有所收窄；销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 6.6%/4.7%/4.0%/-0.7%，分别同比 -0.8/+0.5/-0.5/+0.01pcts；归母净利率同比 +0.4pcts 至 24.9%，逆转下滑趋势。积极推进智能生态、新能源、国际化三大战略。智能生态顺应消费习惯变化推进装饰渠道旗舰店 + 新零售变革，沐光无主灯专业渠道门店运营效能大幅提升。新能源业务快速丰富产品线，C 端累计开发终端网点 2.5w 余家，B 端累计开发运营商客户超 3000 家，同时电商渠道市占率位居前列。国际化方面 24 年境外收入同比 +37%，在东南亚、中东等区域逐渐完善了团队配置，东南亚经销体系开始有效覆盖；欧美市场形成本土化的销售技术服务能力，24 年推出单相、三相家庭储能产品并在欧洲市场开展本土化验证。

投资建议：公司作为电工龙头，长期发展逻辑清晰——优势品类墙开插座、转换器稳健成长穿越周期，龙头地位夯实；新能源 + 无主灯业务跨越式增长；国际化战略长坡厚雪。预计公司 25-27 年归母净利润 45.2/49.9/55.2 亿元，对应 PE20.6x/18.7x/16.9x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：新业务发展、新渠道开拓不达预期的风险；原材料价格继续上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，甬兴证券吴东炬研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.27%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 49.01 亿，根据现价换算的预测 PE 为 19。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 86.75。

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