开源证券股份有限公司高超近期对拉卡拉进行研究并发布了研究报告《2024 年年报和 2025 年 1 季报点评：持续推动扫码和 SaaS 业务，跨境支付业务高增》，给予拉卡拉买入评级。

拉卡拉 ( 300773 )

持续推动扫码和 SaaS 业务，跨境支付业务高增

（1）2024 年公司营业收入 57.6 亿 / 归母净利润 3.5 亿，同比分别 -3.0%/-23.3%，扣非净利润 5.5 亿，同比 -2.8%，扣非业绩略低于我们预期，支付费率和毛利率改善略低于我们此前预期。报告内公司处置参股金融机构股权形成公允价值变动损失，拖累归母净利润。年度分红预案每股 0.2 元，加上中期分红后全年每股 0.6 元，占扣非净利润 86%（2）2025Q1 营收 / 归母净利润分别 13.0/1.0 亿，同比 -13.0%/-51.7%，低于我们预期，主要受支付交易量 GPV 同比下降影响。（3）考虑到 GPV 和费率改善低于预期，我们下调 2025/2026 归母净利润预测分别至 6.1/7.5 亿（前值 10.4/12.2 亿），新增 2027 年归母净利润预测为 9.0 亿，分别同比 +73%/+23%/+20%，当前估值对应 PE 分别 30.1/24.5/20.4 倍。公司作为第三方支付龙头，银行卡收单和扫码交易规模保持行业领先，有望充分受益于国内消费提振，" 支付 +" 转型持续推进，有望受益于跨境支付发展机遇，维持 " 买入 " 评级。

扫码 GPV 占比提升，毛利率有所改善，跨境支付和外卡支付增长明显（1）2024 年支付手续费收入 51.7 亿，同比 -0.3%，公司全年支付交易金额 4.22 万亿（同比下降 6.4%）。其中扫码交易金额 1.36 万亿，同比增长 13.3%，扫码业务占比同比提升 5pct 至 32%，交易规模和增速均行业领先。年报披露，公司中大型客户规模快速扩大，跨境支付业务发展势头良好，外卡支付建设成果显著，跨境支付和外卡受理商户规模增长显著，分别同比增长 80% 和 200%。（2）2024 年支付业务毛利 14.1 亿，同比 +3%，结构优化、费率和毛利率提升支持毛利增长超过交易量，支付毛利率 27.2% 同比 +0.9pct。（3）2025Q1 公司支付交易金额 9820 亿，同比下降 10.5%，整体营业收入 13.0 亿，同比 -13.0%，整体毛利 3.0 亿同比下降 40.4%，预计 1 季度支付业务费率和毛利率均有所承压。

内生外延并举加速推进支付 +SaaS 融合，加快 AI 融合步伐

（1）2024 年科技服务业务毛利 2.6 亿，同比 +3.2%。2024 年公司 " 自主研发 + 投资并购 + 生态合作 " 三策并举，在餐饮、零售行业取得显著进展，全年新增零售 SaaS 服务门店 1 万家。公司跨境支付网络覆盖全球超 100 个国家，打通亚马逊、ebay 等海外主流电商平台。（2）2025 年 Q1 公司重点聚焦餐饮领域，加速推进支付 +SaaS 融合，产品新覆盖 5 万家品牌餐饮商户。伴随人民币国际化进程，公司积极布局新兴市场跨境支付业务，跨境商户规模和跨境支付交易金额同比分别增长了 76% 和 85%；加快 AI 融合步伐，重塑新一代商户钱包 APP 产品。

风险提示：线下消费复苏回暖不及预期；公司支付费率提价节奏放缓。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 2 家。

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