天风证券股份有限公司杨松 , 鲍荣富 , 林晓龙近期对山东药玻进行研究并发布了研究报告《模制瓶增速趋缓，龙头优势仍稳固》，给予山东药玻买入评级。

山东药玻 ( 600529 )

扣非净利高增领跑，收入韧性凸显结构优化

公司发布 24 年年报，全年实现收入 / 归母净利润 51.25/9.43 亿元，同比 +2.87%/+21.55%，全年实现扣非归母净利润 9.04 亿元，同比 +21.86%。其中 Q4 单季度实现收入 / 归母净利润 13.00/2.23 亿元，同比 -0.62%/+37.75%，扣非归母净利润 2.15 亿元，同比 +41.89%。25Q1 公司收入同比 -1.97% 达 12.42 亿元，归母净利润 / 扣非归母净利润分别达 2.24/2.14 亿元，同比分别 +1.29%/+1.82%。

主品量价韧性凸显，多元结构优化驱动盈利跃升

分业务来看，24 年公司模制瓶 / 棕瓶 / 安瓿 / 管制瓶 / 丁基胶塞 / 铝塑盖塑料瓶收入分别达 23.5/11.6/0.7/2.1/2.9/0.6 亿元，同比分别 +3.9%/+3.5%/-6.0%/+5.0%/+11.9%/-0.6%，销量同比分别 -0.4%/+4.8%/-14%/-1.9%/+8.9%/-12.0% 达 37.5 万吨 /10.6 万吨 /9.0 亿支 /8.0 亿支 /8.9 亿支 /3.3 亿支，毛利率同比分别 +4.1/+4.6/+4.9/-3.2/+10.9/+1.4pct 达 43.3%/28.4%/10.5%/-4.9%/35.5%/36.5%。

毛利率同比改善叠加费控稳健，现金流提质增效驱动盈利优化

24 年公司整体毛利率 31.72%，同比 +3.69pct，其中 Q4 单季度整体毛利率 30.62%，同比 / 环比分别 +3.07/-0.96pct。24 年期间费用率 8.96%，同比 +0.17pct，其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率同比分别 -0.43/+0.44/+0.19/-0.03pct，最终实现净利率 18.40%，同比 +2.83pct。24 年资产负债率 21.03%，同比 +1.88pct。24 年经营性现金流净额 11.65 亿元，同比 +1.17 亿元，收现比同比 +4.60pct 达 99.09%，付现比同比 +8.16pct 达 80.58%。

高分红 + 强成长预期，维持 " 买入 " 评级

24 年公司拟分配现金股利 4.11 亿元，分红率达 43.63%。我们认为随着中硼硅渗透率持续提升，下游需求有望保持高景气，而纯碱价格下降、公司产品结构的调整亦有利于盈利能力进一步提升，继续看好公司成长性。下调公司 25-27 年归母净利润为 11.5/13.5（前值 12.7/15.0 亿元）新增 27 年归母净利润 15.7 亿元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：成本波动；新产能投放及销售低于预期；外贸环境恶化等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券李阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 83.25%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 10.85 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.49。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 30.5。

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