民生证券股份有限公司周泰 , 李航 , 王姗姗 , 卢佳琪近期对陕西煤业进行研究并发布了研究报告《2024 年年报及 2025 年一季报点评：25Q1 业绩稳健，24 年股息率高达 7%》，给予陕西煤业买入评级。

陕西煤业 ( 601225 )

事件：2025 年 4 月 25 日公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，1）2024 年营业收入 1841.45 亿元，同比增长 1.47%；归属于母公司所有者的净利润 223.6 亿元，同比减少 3.21%；扣非净利润 211.62 亿元，同比下降 14.25%。2）2025 年一季度营业收入 401.62 亿元，同比减少 7.3%；归属于母公司所有者的净利润 48.05 亿元，同比减少 1.23%；扣非净利润 45.52 亿元，同比下降 14.98%。

24Q4 归母净利润环比增长。24Q4 公司实现归母净利润 64.17 亿元，同比增长 26.82%（调整前），环比增长 19.11%，实现扣非后净利润 48.14 亿元，同比下降 15.31%，环比下降 6.82%。

现金分红 58.5%，股息率约 7%。据公告，本次拟向公司股东每 10 股派发现金股利 11.36 元（含税），共计现金分红 110.14 亿元。公司本次年度利润分配与前次中期、三季度中期利润分配金额合并计算，共计现金分红金额 130.70 亿元，占公司当年实现可供分配利润的 65%，占 2024 年归母净利润的 58.45%，以 2025 年 4 月 25 日股价测算，股息率 7.04%。

24 年公司煤炭产销齐增，价格下滑。2024 年公司实现煤炭产量 17048.46 万吨，同比增加 4.13%；实现煤炭销量 25843.08 万吨，同比增加 9.13%。其中自产煤销量为 16016.9 万吨，同比下降 0.96%，贸易煤销量为 9826.18 万吨，同比增长 17.54%。公司煤炭售价为 561.30 元 / 吨，同比下降 8.50%。原选煤单位完全成本 289.92 元 / 吨，同比 2.25%。煤炭业务实现毛利率 34.27%，同比减少 5.39 个百分点。

24 年公司售电量提升，综合电价下滑。公司总发电量 376.15 亿千瓦时，同比上升 4.41%；总售电量 351.26 亿千瓦时，同比上升 4.37%。公司电力售价 399.23 元 / 兆瓦时，同比下降 4.84%。发电完全成本 341.41 元 / 兆瓦时，同比下降 3.80%。电力业务毛利率为 14.16%，同比下降 2.52 个百分点。

25Q1 煤炭产销稳健增长。25Q1 公司实现煤炭产量 4393.77 万吨，同比增长 6%，实现自产煤销量 3954.67 万吨，同比增长 5.81%。25Q1 公司实现发电量 87.38 亿千瓦时，同比下降 22.55%；实现售电量 81.45 亿千瓦时，同比下降 22.79%。

投资建议：公司虽然在煤价影响下业绩有所下滑，但现金奶牛属性强，具备高分红的基础，股息投资价值较高，我们预计 2025-2027 年公司归母净利为 181.12/194.64/233.17 亿元，对应 EPS 分别为 1.87/2.01/2.41 元，对应 2025 年 4 月 25 日收盘价的 PE 分别为 11/10/8 倍。维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：煤价大幅下行；成本超预期上升；电力在建项目进展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券翟堃研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 84.67%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 222.3 亿，根据现价换算的预测 PE 为 8.73。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 30.6。

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