国金证券股份有限公司姚遥 , 唐雪琪近期对科威尔进行研究并发布了研究报告《竞争加剧盈利承压，在手订单仍增长》，给予科威尔买入评级。

科威尔 ( 688551 )

业绩简评

4 月 25 日，公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024 全年公司实现营业收入 4.78 亿元，同比 -9.58%；实现归母净利润 0.49 亿元，同比 -58.1%；2025 年一季度营业收入 1.07 亿元，同比 -3.64%；实现归母净利润 0.2 亿元，同比 +11.26%。

经营分析

存货及合同负债情况良好，保障后续收入确认。25Q1 末，公司存货为 2.79 亿元，合同负债为 0.95 亿元，侧面反映公司在手订单充足，后续收入确认规模有所保障。截至 25Q1，公司货币资金及交易性金融资产合计达 7.02 亿元，现金类资产充裕。

持续拓展市场，在手订单规模保持增长。公司下游行业处在周期底部，部分订单交付延迟致使公司 24 年收入减少。此外，为拓展市场，公司在人员配备、售前售后服务、样机投入以及市场推广等方面投入有所增加。尽管面临阶段性挑战，公司截至 2024 年底的在手订单规模仍保持同比增长。分板块看：

测试电源：24 年收入 3.65 亿元，同比 +0.86%，在新能源发电和电动汽车行业中占比分别为 44%、56%；毛利率为 44.17%，毛利率承压主要系市场竞争加剧，但在下游市场需求放缓的情况下，销量仍有所增长，彰显公司市场竞争力。

氢能：24 年收入 0.95 亿元，同比 -15%，毛利率为 46.86%。主要系氢能产业发展和标准体系的完善仍需一定时间，加之市场的不确定性，增长未达到年初预期。公司继续加大对氢能领域的资源投入，完成了制氢电解槽和氢燃料电池产品线的技术迭代和性能提升，未来将受益于氢能行业政策加持和需求增长带动。

功率半导体：收入 0.16 亿元，同比下降 71%，毛利率为 44.16%。公司推出了静态测试系统 2.0 版本提升了测试效率与稳定性，获得了众多头部客户认可。后续随着产业链进一步去库和终端需求的复苏，公司有望受益。

盈利预测、估值与评级

预计 2025~2027 年公司归母净利润为 0.64/0.94/1.34 亿元，对应的 EPS 分别为 0.76/1.12/1.60 元，PE 分别为 34.62/23.58/16.49 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

新产品开发进度不及预期；原材料供应风险；下游行业发展和政策不及预期；市场竞争加剧和产品毛利率下降。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券韩金呈研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 19.99%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 2.4 亿，根据现价换算的预测 PE 为 9.14。

最新盈利预测明细如下：

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。