东吴证券股份有限公司苏铖 , 李茵琦近期对有友食品进行研究并发布了研究报告《2025 一季报点评：成长性凸显，新品节奏加快》，给予有友食品买入评级。

有友食品 ( 603697 )

投资要点

事件：2025Q1 公司实现营收 3.8 亿元，同比 +39.2%；实现归母净利 0.5 亿元，同比 +16.2%；实现扣非归母净利 0.4 亿元，同比 +25.8%。

2025Q1 实现高增，新兴渠道贡献主要增量。分产品来看，肉制品实现营收 3.54 亿元，同比 +45%；其中禽类 / 畜类制品分别实现营收 3.25/0.29 亿元，同比 +47%/+21%。蔬菜制品及其他实现营收 0.21 亿元，同比 -19%。分区域来看，东南 / 西南 / 其他区域分别实现营收 2.10/1.35/0.32 亿元，同比 +151%/-9%/-20%。分渠道来看，线下 / 线上分别实现营收为 3.52/0.24 亿元，同比 +35.91%/+87.66%；线下渠道中，会员制商超、零食量贩等新兴渠道贡献主要增量，传统渠道由于春节错期预计有一定压力。

渠道结构略拉低净利率，后续依托规模效应有望改善。2025Q1 实现毛销差 18.2%，同比 -1.5pct。成本基本稳定，主要系渠道结构变动所致，新兴渠道占比提升，净利率略低于传统渠道。其次 2025Q1 管理费用率同比 -0.6pct，预计系规模效应。2025Q1 实现净利率 13.1%，同比 -2.6pct；实现扣非归母净利率 11.4%，同比 -1.2pct。2025Q1 投资收益较 2024Q1 减少约 500 万元，存在季节波动，全年维度看预计平稳。后续随着产能利用率提升，公司净利率有望提升，可平滑渠道结构的影响。

新品节奏加快，新兴渠道在 2025 年大有可为。2024 年下半年公司推出畅销单品 " 脱骨鸭掌 "，2025 年以来公司在会员制商超渠道已经推出第二款新品；以上折射的是公司内部经营思路的转变，表现在更加积极拥抱新兴渠道，同时重视内部效率的提升。展望 2025 年，电商渠道、零食量贩、会员制商超渠道有望继续贡献增量。

盈利预测与投资评级：我们基本维持此前盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 1.99/2.34/2.71 亿元，同比 +26.2%/+17.8%/+15.7%，对应 PE 为 29/25/21X。我们认为公司新品势能良好，积极开拓新兴渠道，成长性在板块中靠前，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 11.73。

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