天风证券股份有限公司孙海洋近期对永艺股份进行研究并发布了研究报告《增长靓丽，全球产能布局化解关税影响》，给予永艺股份增持评级。

永艺股份 ( 603600 )

公司发布 2024 年报及 2025 年一季报

25Q1 公司实现收入 10.1 亿元，同比 +17.9%；归母净利润 0.6 亿元，同比 +34.8%；扣非归母净利润 0.5 亿元，同比 +26.2%；

24Q4 公司实现收入 13.6 亿元，同比 +30.9%；归母净利润 0.7 亿元，同比 -17.7%；扣非归母净利润 0.7 亿元，同比 +391.2%；

2024 公司实现收入 47.5 亿元，同比 +34.2%；归母净利润 3.0 亿元，同比 -0.6%；扣非归母净利润 2.9 亿元，同比 +40.1%。

公司继续以高质量发展为主线，坚定踩实销售目标，着力推进在手新客户、新渠道、新项目落地，经营业绩保持平稳健康发展，24 年收入业绩高速增长；我们预计若剔除汇兑损益、政府补助、征收补偿收益影响后，24 年利润增速更高。

分产品：24 年办公椅收入 34 亿，同比 +33.5%，毛利率 25%，同比 -0.2pct；沙发收入 6.5 亿，同比 +19.6%，毛利率 9.1%，同比 -6.6pct；按摩椅收入 2.4 亿，同比 +0.9%，毛利率 14.9%，同比持平；升降桌收入 0.9 亿，同比 +137.6%，毛利率 11.1%，同比 +9.7pct。

海外布局深化，运营效率稳步提升

24 年公司毛利率 21.6%，同比 -1.2pct，归母净利率 6.2%，同比 -2.2pct；25Q1 公司毛利率 20.6%，同比 -1.5pct，归母净利率 5.7%，同比 +0.7pct。目前公司积极推广先进管理体系，持续优化运营水平，将结合全球新一轮订单转移趋势及自身业务规划，有序推进越南和罗马尼亚基地产能建设，同时海外基地推进降本增效、精益生产、效率提升、本地化供应链和管理团队建设，进一步巩固竞争优势；我们预计盈利能力有望稳步提升。

外销：做大做强基本盘，越南 & 罗马尼亚产能布局优势凸显

24 年外销收入 36.1 亿元，同比 +36.8%，毛利率 21%，同比 -1.81pct。25 年公司将加强市场研究和客户洞察，聚焦 TOP 国家和 TOP 客户推进大客户价值营销全覆盖，不断提高大客户粘性和商机转化率，做深做透主流市场和主流客户；将积极发挥越南和罗马尼亚基地优势，合理规避贸易摩擦风险，在新一轮全球订单转移背景下进一步提升市场份额；将持续深耕北美大零售商超市场，持续提升 Costco、Sam's 等重要渠道市场份额，持续贡献业务增量。

内销：坚定产品研发创新及品牌建设

24 年内销收入 11.2 亿元，同比 +25.9%，毛利率 23.8%，同比 +0.89pct。产品方面，公司将持续优化 FLOW 随动撑腰技术平台，创新推出太极逍遥底盘，迭代升级 FLOW 系列旗舰产品，不断提升技术护城河。此外，将加快推进品牌建设，围绕 " 撑腰 " 价值锚点，通过旗舰产品打造、全域内容营销、高铁户外广告以及与专业健康机构合作推广等方式持续打造 " 永艺撑腰椅，更撑腰的人体工学椅 " 的品牌心智，推动内销快速成长。

调整盈利预测，维持 " 增持 " 评级

考虑关税背景下全球经营环境变化，我们认为公司全球化产能布局或将有效化解关税影响；预计 25-27 年归母 3.7/4.4/5.1 亿元（25-26 年前值分别为 4.1/4.9 亿元），对应 PE 为 9X/7X/6X。

风险提示：品牌建设不及预期风险；海外产能生产成本过高风险；销售费用投入风险等

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 13.78。

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