西南证券股份有限公司龚梦泓近期对极米科技进行研究并发布了研究报告《2024 年年报点评：业绩拐点显现，车载业务突破》，给予极米科技增持评级。

极米科技 ( 688696 )

投资要点

事件：公司发布 2024 年年报，2024 年公司实现营收 34 亿元，同比减少 4.3%；实现归母净利润 1.2 亿元，同比减少 0.3%；实现扣非净利润 0.9 亿元，同比增长 34.9%。单季度来看，Q4 公司实现营收 11.2 亿元，同比减少 1％；实现归母净利润 1.6 亿元，同比增长 367.3%；实现扣非后归母净利润 1.6 亿，同比增长 499%。

整机业务承压，境外市场逆势高增。分业务来看，2024 年公司投影整机产品 / 配件 / 互联网增值服务分别实现营业收入 30 亿元 /1.7 亿元 /1.5 亿元，分别同比 -6.6%/+0.3%/-1.2%。整机产品中，长焦投影 / 创新产品 / 超短焦投影分别实现营业收入 27.7 亿元 /1.2 亿元 /1.1 亿元，分别同比 -3.7%/-35.8%/-26.8%。销量方面，长焦投影 / 创新产品 / 超短焦投影分别实现销量 104.1 万台 /3.2 万台 /1.6 万台，分别同比 +10.3%/-20.4%/-17.7%，长焦产品销量增长但收入下降，主要受行业价格竞争及公司低价格带投影产品影响。分地区来看，境内外市场分别实现营收 22.3 亿元 /10.9 亿元，分别同比 -14.8%/+18.9%，公司持续推进海外渠道建设，已进入 Best Buy 等主流海外渠道。

控费效果明显，盈利能力改善。公司 2024 年整体毛利率为 31.2%，同比略有下降。分业务看，投影整机 / 配件 / 互联网增值服务毛利率分别为 26.6%/52.2%/95.5%，分别同比 -1pp/+2.2pp/+2.4pp。整机产品中，长焦 / 创新产品 / 超短焦投影毛利率分别为 26.1%/31.4%/33.1%，分别同比 -0.3pp/-13.6pp/+5.4pp，创新产品毛利率下滑较多。分地区看，境内 / 境外毛利率分别为 23.9%/45.4%，分别同比 -2.9pp/+0.8pp，境外业务盈利能力强劲且持续提升。费用率方面，2024 年公司销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别为 17.6%/3.4%/-1.5%/10.8%，同比分别 -0.6pp/-0.8pp/-0.6pp/+0.1pp，销售及管理费用率下降明显，财务费用因利息收入增加而大幅减少，研发投入保持稳定。净利率方面，2024 年公司归母净利率为 3.5%，同比增长 0.2pp，扣非归母净利率为 2.7%，同比 +0.8pp，盈利质量有所改善。

业绩拐点显现，车载业务突破。2024 年 Q4 公司营收同比基本持平，归母净利润和扣非归母净利润同比分别大幅增长 372.4% 和 504.3%。Q4 单季归母净利率达 14.3%，环比显著提升，盈利能力大幅修复。主要受益于国补政策拉动、新品推出、库存出清、以及公司持续推进的成本管控和效率提升措施。此外，公司积极拓展车载光学新业务，聚焦智能座舱、智能大灯等领域，目前已累计获得 8 个车载业务定点，有望成为公司新的增长引擎。

盈利预测与投资建议。公司作为投影机行业龙头，在 2024Q4 家电国补下迎来弹性释放，预计 2025 年将延续修复趋势。预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 4.50 元、5.06 元、5.45 元，维持 " 持有 " 评级。

风险提示：海内外需求不及预期、渠道拓展不及预期、竞争加剧等风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 151.79。

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