东吴证券股份有限公司张良卫 , 周良玖 , 陈欣近期对完美世界进行研究并发布了研究报告《2024 年年报及 2025 年一季报点评：《诛仙世界》开启利润释放，关注《异环》上线进展》，给予完美世界买入评级。

完美世界 ( 002624 )

投资要点

事件：2024 年公司实现营收 55.70 亿元，yoy-28.50%，归母净利润 -12.88 亿元，yoy-362%，扣非归母净利润 -13.13 亿元，yoy-724%。2025Q1 营收 20.23 亿元，yoy+52.22%，qoq+35.08%，归母净利润 3.02 亿元，扣非归母净利润 1.63 亿元，均同环比大幅扭亏为盈。此外，公司宣布拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2.3 元（含税）。

游戏业务：《诛仙世界》释放利润，重点关注《异环》进展。2024 年及 2025Q1 公司游戏业务实现营收 51.81、14.18 亿元，yoy-22.32%，+10.37%，归母净利润 -7.25、2.92 亿元，扣非净利润 -6.85、1.63 亿元。2024 年公司游戏业绩转亏，主要系 1）对旗下项目进行系统性梳理，针对不符合发展方向、运营不及预期的项目，采取关停、优化团队、缩减规模等措施，产生研发费用及人员优化补偿金支出、资产减值损失等，对应亏损约 7.4 亿元；2）确认对外投资的联营企业投资损失、长期股权投资减值损失等，对应归母净亏损约 3.11 亿元；3）部分在营游戏流水在生命周期内自然回落，对应在营游戏业绩贡献下降；4）《诛仙世界》于 2025 年 12 月 19 日上线，收入与费用阶段性错配对 2024 年业绩产生负向影响。2025Q1《诛仙世界》利润开启释放，同时出售乘风工作室产生非经收益，对应 2025Q1 游戏业务归母及扣非归母净利润同环比均大幅扭亏为盈。

影视业务：聚焦 " 提质减量 " 策略，发力短剧赛道。2024 年及 2025Q1 公司影视业务实现营收 3.50、5.96 亿元，yoy-66.17%、+1616.29%，归母净利润 -4.02、0.26 亿元，扣非净利润 -5.10、0.16 亿元。2024 年亏幅较大主要系：1）播出的部分影视剧实际销售价格低于预期，确认归母净亏损约 1.08 亿元，同时部分库存影视剧计提存货跌价准备，对应归母净利润约 0.75 亿元；2）应收账款坏账损失约 0.44 亿元；3）确认对外投资的联营企业投资损失、长期股权投资减值损失等，对应归母净亏损约 1.25 亿元；4）公司预计部分子公司难以在税法规定的有效期内实现足够利润，据此冲销部分递延所得税资产，对应归母净亏损约 0.63 亿元。展望后续，公司影视业务聚焦 " 提质减量 " 策略，缩减影视业务整体投入规模，加大毛利率更高、确定性更强的短剧赛道，2025Q1 多部影视剧集确收，对应收入、归母及扣非归母净利润回升。

费用优化效果开始兑现。2024 年公司精简人员，对办公场所进行集约化整合，2024 年末员工总人数 3905 人，较 2023 年末减少 1849 人，2025Q1 费用端降本效果已有显现，销售 / 管理 / 研发费用率为 8.36%、7.22%、24.71%，yoy-8.96pct/-12.25pct/-12.77pct，qoq-3.77pct/-6.68pct/-11.43pct。

盈利预测与投资评级：我们维持 2025-2026 年并新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年 EPS 为 0.36/0.67/0.81 元，对应当前股价 PE 为 34/18/15 倍，看好公司新游周期推动业绩重启增长，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：老游流水超预期下滑，新游流水不及预期，行业监管风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 11.09。

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