开源证券股份有限公司吕明 , 周嘉乐 , 骆扬近期对爱玛科技进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2025Q1 公司实现量价齐升，行业周期向上龙头业绩弹性可期》，给予爱玛科技买入评级。

爱玛科技 ( 603529 )

2025Q1 收入、利润同比增速亮眼，盈利能力保持稳定，维持 " 买入 " 评级公司 2025Q1 实现营业收入 62.3 亿元（同比 +25.8%，下同），归母净利润 6.05 亿元（+25.1%），扣非净利润 5.93 亿元（+31.6%）。2025 年我们看好公司超额受益于行业贝塔改善，两轮 + 三轮产品双轮驱动下业绩持续增长可期，我们维持盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 26.31/32.73/37.79 亿元，对应 EPS3.05/3.80/4.38 元，当前股价对应 PE 为 13.9/11.2/9.7 倍，公司渠道 + 产品 + 品牌竞争力仍强，看好业绩弹性向上，维持 " 买入 " 评级。

单车拆分：2025Q1 公司产品实现量价齐升，产品结构持续改善

2025Q1 公司单车 ASP 同比持续提升，销量受益以旧换新拉动增速亮眼，具体拆分看：销量方面，2025Q1 我们预计公司销量为 295 万台，同比增长 20%；其中，电动自行车 286 万台，三轮车 9 万台，销量同比增速亮眼主系以旧换新活动进展火热，行业终端动销强劲。单车 ASP 及单车利润方面，2025Q1 公司单车 ASP 预计为 2111 元 / 台（+4.85%），单车利润为 205 元 / 台（+4.26%），单车扣非利润为 201 元 / 台（+9.64%），产品结构优化下价增逻辑持续兑现。

盈利能力：2025Q1 毛利率同比提升明显，控费平稳下净利率高位持平

公司 2025Q1 毛利率 19.6%（+1.6pct），期间费用率为 8.3%（+1.4pct），拆分看销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 3.5%/2.6%/2.9%/-0.8%，同比变动分别为持平 / 持平 /+0.4/+1.0pct。综合影响下 2025Q1 公司销售净利率为 9.8%（持平）。公司毛利率提升明显，或系高毛利中高端新品及三轮车产品占比提升，产品结构持续改善带动单车盈利上移，控费平稳下净利率于高位保持持平。

行业动销拐点向上、格局优化在即，2025 看好公司超额受益于行业贝塔改善展望公司发展，行业层面，一方面，以旧换新政策超预期落地下，有效刺激行业动销，2025 年 1-3 月全国电动自行车生产同比增长 25%，且截至 4 月 11 日，我国电动自行车以旧换新换购新车已达 352.6 万辆。另一方面，新国标修订正式落地，中央表达严格执法决心：2025 年 4 月，工信部发布《关于加强电动自行车强制性国家标准实施，促进新产品有序供应的意见（征求意见稿）》，提出将严格电动自行车生产管理、认证管理、销售监督、登记管理，中小厂商面临产品监管趋严、生产端成本增加及产品研发推新投入增加三重压力，或再推行业出清、整合。公司层面，公司作为电动两轮车龙头，目前已经在产品、产能上做好充足应对储备，预计超额受益于行业销量增长及格局优化，2025 年业绩拐点向上可期。

风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 19 家机构给出评级，买入评级 16 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 55.29。

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