中国银河证券股份有限公司陈柏儒 , 韩勉近期对欧派家居进行研究并发布了研究报告《盈利能力稳健，看好逆周期下改革长期主义》，给予欧派家居买入评级。

欧派家居 ( 603833 )

核心观点

事件：公司发布 2024 年年报，24 年公司实现营业收入 189.3 亿元，同比 -16.9%；归母净利润 26.0 亿元，同比 -14.4%。其中 24Q4 实现营业收入 50.5 亿元，同比 -18.8%；归母净利润 5.7 亿元，同比 -21.7%。

下行周期下零售需求依旧承压。分产品看，公司 24 年橱柜 / 衣柜及配套家具产品 / 卫浴 / 木门 / 其他业务分别实现收入 54.5/97.9/10.9/11.3/8.9 亿元，同比分别 -22.5%/-18.6%/-3.6%/-17.7%/+7.8%。行业弱景气度下，核心品类需求承压。但橱柜 / 衣柜 / 卫浴 / 木门品类毛利率分别同比 +1.3/2.9/1.8/4.2pct，反映了公司成本端优化和产品结构边际改善。

直营渠道逆势增长，大家居逻辑得到验证。分渠道看，公司 24 年直营 / 经销 / 大宗业务 / 其他业务分别实现收入 9.3/140.4/30.5/4.3 亿元，同比分别 +0.6%/-20.1%/-15.1%/+34.4%。其中直营渠道在市场需求下行情况下仍呈现韧性，展现出大家居模式强大的商业潜力，公司在巩固线下门店、电商渠道及拎包入住等传统渠道优势的同时不断拓展大客户内购、房产中介、客户裂变等新兴渠道，同时提高多品类协同能力，多元化战略成效显著。

海外业务稳步扩张，多品牌布局适应多元化定制需求。24 年公司境外收入达 4.3 亿元，同比 +34.4%，在零售与工程双轮业务驱动下，海外品牌影响力显著提升，当前公司已在全球 146 个国家和地区构建销售网络，因地制宜创新业态，构建定制化海外产品体系，多品牌战略布局稳步推进。

改革红利显现，逆周期下盈利能力稳健。24 年公司毛利率 35.9%，同比 +1.8pct，供应链改革下降本增效成效显著；管理费用率 / 销售费用率分别为 6.9%/10.0%，同比 +0.7/1.3pct。24 年公司净利率 13.7%，同比 +0.4pct，在组织架构优化 / 费控绩效考核稳步推进下，公司盈利能力稳步提升，改革成效初显。

投资建议：公司为家居行业龙头企业，当前阶段性组织结构改革已见成效，大家居战略稳步推进，我们看好公司的长期成长性。预计公司 25-27 年 EPS 分别为 4.56/5.00/5.34 元；4 月 25 日收盘价 66.8 元对应 PE 分别为 15/13/13X，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：原材料价格大幅波动的风险，地产市场及终端需求不及预期的风险，大家居落地不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 83.51。

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