开源证券股份有限公司张绪成近期对中国神华进行研究并发布了研究报告《公司 2025 年一季报点评报告：煤电量价齐跌致业绩回落，高分红中长期价值凸显》，给予中国神华买入评级。

中国神华 ( 601088 )

煤电量价齐跌致业绩回落，高分红中长期价值凸显，维持 " 买入 " 评级

公司发布 2025 年一季报，2025Q1 公司实现营业收入 695.9 亿元，同比 -21.1%，环比 -17.6%；实现归母净利润 119.5 亿元，同比 -18%，环比 -5.1%；实现扣非后归母净利润 117 亿元，同比 -28.9%，环比 -16.9%。考虑到后续煤价或季节性反弹，我们维持 2025-2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 548.8/555.9/562.7 亿元，同比 -6.5%/+1.3%/+1.2%；EPS 为 2.76/2.80/2.83 元，对应当前股价 PE 为 14/13.8/13.7 倍。公司盈利相对稳定，持续高分红凸显长期投资价值。维持 " 买入 " 评级。

自产煤量价下滑致业绩承压，煤价下滑对冲电价及电量下滑影响

（1）煤炭业务：产销量方面，2025Q1 公司商品煤产量 82.5 百万吨，同比 -1.1%，环比 -0.2%；商品煤销量 99.3 百万吨，同比 -15.3%，环比 -12.9%，其中自产煤销量 78.5 百万吨，同比 -4.7%，环比 -4.4%，外购煤销量 20.8 百万吨，同比 -40.4%，环比 -34.8%。价格方面，2025Q1 公司商品煤单吨售价 506 元 / 吨，同比 -11.7%，环比 -10.1%，其中自产煤单吨售价 484 元 / 吨，同比 -8.4%，环比 -6.2%，外购煤单吨售价 667 元 / 吨，同比 -13.4%，环比 -14%。成本方面，2025Q1 公司商品煤单吨成本 353 元 / 吨，同比 -13.1%，环比 -7.7%，其中自产煤单吨成本 293 元 / 吨，同比 -1.4%，环比 +8.7%，外购煤单吨成本 578 元 / 吨，同比 -12.7%，环比 -14%。毛利方面，2025Q1 公司商品煤单吨毛利 153 元 / 吨，同比 -8.5%，环比 -15.1%，其中自产煤单吨毛利 191 元 / 吨，同比 -17.3%，环比 -22.4%，外购煤单吨毛利 8 元 / 吨，同比 -46.7%，环比 -11.3%。（2）电力业务：电量方面，2025Q1 公司发电量 504.2 亿千瓦时，同比 -10.7%，环比 -8.4%；2025Q1 公司售电量 474.7 亿千瓦时，同比 -10.7%，环比 -8.7%。电价方面，2025Q1 公司度电价格 0.4393 元 / 度，同比 -4.5%，环比 -4.2%。成本方面，2025Q1 公司度电成本 0.3716 元 / 度，同比 -3%，环比 -1.6%。毛利方面，2025Q1 公司度电毛利 0.0677 元 / 度，同比 -11.8%，环比 -16.2%。

煤炭产能成长 & 高比例长协打造业绩地基，2024 年分红比例同比继续提升（1）煤炭产能成长可期：公司目前拥有三个主要在建矿井，分别为新街台格庙矿区新街一井（产能 800 万吨）、新街二井（产能 800 万吨）以及杭锦能源塔然高勒矿井（产能 1000 万吨），三个矿井预计 2028 年陆续建成投产，公司规模有望再度提升。（2）2024 年分红比例提高：2024 年公司分红比例为 76.53%，较 2023 年提升 1.31pct，以 2025 年 4 月 25 日收盘价计算，当前公司股息率为 5.8%，在当前低利率以及险资等增量资金入市背景下，长期投资价值凸显。此外，公司积极回报股东，加力中长期回报规划，提出 2025-2027 年度股东回报规划方案，提高每年度最低现金分红比例 5pct 至 65%，并考虑适当增加分红频次。

风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调；开采成本上升。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券邹佩轩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.65%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 530.65 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.49。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 25 家机构给出评级，买入评级 19 家，增持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 44.09。

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