中邮证券有限责任公司蔡雪昱 , 杨逸文近期对甘源食品进行研究并发布了研究报告《短期业绩承压，静待后续逐季改善》，给予甘源食品买入评级。

甘源食品 ( 002991 )

事件

公司 2024 年度实营业收入 / 归母净利润 / 扣非净利润 22.57/3.76/3.41 亿元，同比 22.18%/14.32%/16.91%。公司单 Q4 实现营业收入 / 归母净利润 / 扣非净利 6.52/0.99/0.93 亿元，同比 22.05%/-13.91%/-10.4%。2025 年 Q1 实现营业收入 / 归母净利润 / 扣非净利润 5.04/0.53/0.46 亿元，同比 -13.99%/-42.21%/-45.14%。

投资要点

老品稳基础，新品拓空间。2024 年分产品，综合果仁及豆果 / 青豌豆 / 瓜子仁 / 蚕豆 / 其他 / 其他业务分别实现收入

39.80%/+12.56%/+10.48%/+19.72%/+21.17%/-3.84%。重塑产品战略，升级风味豆类、风味坚果和风味小吃三大品类，如推出绿檀翡翠豆、龙井绿豆沙腰果等产品，以扩大市场空间，增强渠道匹配能力。分销售模式，经销模式 / 电商 / 其他分别实现收入 19.27/2.39/0.81 亿元，同比 +22.58%/+10.75%/+65.45%。渠道端多维发力，24 年海外出口表现超预期，以东南亚越南为出口第一站，因当地消费习惯和本土产品差异，公司导入中高端豆类产品，以性价比提高复购率、扩大消费者规模。电商渠道在经历前期调整后一季度增速优于大盘，零食量贩渠道合作深入、延续较快增长趋势。

利润短期承压。2024 年，公司毛利率 / 归母净利率为 35.46%/16.67%，分别同比 -0.78/-1.14pct；销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 12.67%/3.75%/1.42%/-0.5%，分别同比 1.18/-0.03/0.17/0.33pct。24Q4，公司毛利率 / 归母净利率为 35.14%/15.19%，分别同比 -0.9/-6.34pct；销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 12.77%/3.73%/1.93%/-0.29%，分别同比 1.68/0.53/0.71/0.47pct。公司 2025 年 Q1 公司毛利率 / 归母净利率为 34.32%/10.47%，分别同比 -1.07/-5.11pct；销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 17.34%/4.87%/1.23%/-0.35%，分别同比 4.24/1.39/0.17/0.22pct。利润率下滑主要系：1）棕榈油等原材料价格上涨导致成本压力抬升；2）海外市场及品牌投入费用增加；3）24Q4 所得税基数差异。

2025 年关注新市场拓展进度、新品动销进展，往后看业绩弹性可期。25 年海外拓展印尼、马来等东南亚市场，推进产品本土化设计商标申请等工作，预计 5 月左右完成东南亚市场产品设计确认并投放，通过新品叠加和网点扩张，实现海外收入持续增长。坚持商超转直营策略，25 年聚焦大 KA 战略合作，同时保留部分 BC 超经销合作模式，由优质经销商承接。电商渠道新品陆续上架带来确定性增长，进一步加强与天猫、京东等平台深度合作、以增加新品露出，提高品牌费用转化率。成本原材料管控 + 规模效应释放后，盈利能力有望修复成本端关注棕榈油价格下行进行锁价，年初对青豌豆做战略性储备，全球寻求其他产地原材料，加大直采比例，优化原料成本。费用端上人员费用增加在一季度集中体现，品牌费用长期审慎投入，通过线上直播等方式转化销售额回收费用，结合规模增长逐步投放，全年利润率有望前低后高。

盈利预测与投资评级

根据 2024 年年报业绩情况，我们调整 2025 年 -2026 年营业收入预测至 26.77/31.02 亿元（原预测为 27.24/31.81 亿元），同比 +18.61%/15.86%，调整 2025 年 -2026 年归母净利润预测至 4.02/4.96 亿元（原预测为 4.72/5.54 亿元），同比 +6.86%/+23.34%，给予 2027 年营收利润预测分别为 35.83/5.91 亿元，分别同比 +15.52%/+19.12% 对应三年 EPS 分别为 4.31/5.32/6.34 元，对应当前股价 PE 分别为 17/14/12 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：

食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券熊鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 74.72%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 4.64 亿，根据现价换算的预测 PE 为 15。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 19 家机构给出评级，买入评级 17 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 96.75。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。