万联证券股份有限公司李滢近期对珀莱雅进行研究并发布了研究报告《点评报告：25Q1 利润维持亮眼增长，上新美白和油皮产品线》，给予珀莱雅增持评级。

珀莱雅 ( 603605 )

投资要点 :

25Q1 归母净利润维持亮眼增长。2024 年，公司实现营收 107.78 亿元（同比 +21.04%），归母净利润 15.52 亿元（同比 +30.00%），扣非归母净利润 15.22 亿元（同比 +29.60%），业绩维持亮眼增长，其中，2024Q4 实现营收 / 归母净利润同比分别 +4.28%/+23.42%。2024 年，公司经营活动产生的现金流净额为 11.07 亿元（同比 -24.63%），同比下滑主因应收账款占收入比例增加以及应付账款减少。2025Q1，公司实现营收同比 +8.13%，归母净利润同比 +28.87%，扣非归母净利润同比 +29.76%，利润维持亮眼增长。

主品牌珀莱雅推出油皮和美白新产品线，多个子品牌体量提升。（1）珀莱雅：主品牌珀莱雅持续夯实 " 大单品策略 "，全方位升级核心大单品。源力面霜 2.0 首次应用全球独创成分 "XVII 型重组胶原蛋白 "，聚焦抗初老，源力精华 3.0 升级，加入全球独家成分 "XVII 型重组胶原蛋白 "；红宝石精华 3.0 将中国美妆领域首款专利环肽新原料与专研双 A（A 醇 +HPR）组合结合，引领行业在肽 A 领域的应用变革。同时，公司推出全新油皮产品线 " 净源系列 " 和美白产品线 " 光学系列 "。2024 年，主品牌珀莱雅收入 85.81 亿元（同比 +19.55%），占主营业务收入比例为 79.69%。珀莱雅品牌 2024 年在天猫平台表现优异，精华品类、面霜品类均排名第 1，贴片面膜排名第 2，面部护理套装排名第 2，眼霜排名第 5。（2）彩棠：在面部彩妆大单品持续发力基础上，不断向底妆类目扩张。24 年，彩棠收入 11.91 亿元（同比 +19.04%），占主营业务收入比例 11.07%。（3）OR：OR 持续深化品牌 " 亚洲头皮健康养护专家 " 心智，同步提升大单品和核心品类的市占率。2024 年，"OR 蓬松洗发水 2.0" 和第二单品 "OR 育发液 " 排名前列，OR 实现收入 3.68 亿元（同比 +71.14%），占主营业务收入比例提升至 3.42%。（4）悦芙媞：持续深化 " 油皮护肤专家 " 品牌认知，推出多款新品，全面完善品牌产品矩阵，打造 all-in-one 护肤解决方案。2024 年，悦芙媞实现收入 3.32 亿元（同比 +9.41%），占主营业务收入比例 3.08%。

线上渠道延续快速增长，线下持续优化门店结构。（1）线上：2024 年，公司线上渠道实现收入 102.34 亿元（同比 +23.68%），延续高速增长，占主营业务收入比例提升至 95.06%。其中，线上直营 / 分销渠道分别同比 +20.35%/38.40% 至 81.22 亿元 /21.12 亿元。2024 年，珀莱雅天猫旗舰店成交额首次在天猫美妆排名第 1，珀莱雅品牌成交额在抖音、京东美妆分别排名第 2、第 5。（2）线下：2024 年，公司持续优化门店结构，推进头部系统向直营模式的转变。持续开拓新型商城集合店合作，升级消费体验。公司线下渠道营收 5.32 亿元（同比 -13.63%），占主营业务比例为 4.94%。

盈利能力同比提升，形象宣传推广费增加拉升销售费用率。2024 年，公司毛利率同比提升 1.46 个 pct 至 71.39%，主因运费费率下降和客单价同比提升；净利率同比提升 0.89 个 pct 至 14.71%。费用率方面，公司销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 47.88%/3.39%/1.95%/-0.33%，同比分别 +3.27/-1.72/+0.00/+0.33 个 pct。其中，销售费用率同比提升主因形象宣传推广费增加，管理费用率降低主因股份支付费用减少。2025Q1，公司毛利率 / 净利率分别同比 +2.67/+2.75 个 pct 至 72.78%/17.19%。

盈利预测与投资建议：公司是国货化妆品龙头企业，坚定实施 6*N 战略，能够敏锐洞察市场消费者需求，近年来实现主品牌珀莱雅稳健增长，多个子品牌体量不断提升。我们根据公司最新经营数据，调整此前的盈利预测并新增 2027 年的预测，预计公司 2025-2027 年的归母净利润分别为 18.53/21.71/25.16 亿元（调整前 2025-2026 年归母净分别为 19.70/24.06 亿元），对应 2025 年 4 月 25 日收盘价的 PE 分别为 18/15/13 倍，维持 " 增持 " 评级。

风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券丁一研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 97.77%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 18.17 亿，根据现价换算的预测 PE 为 18.5。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 136.7。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。