开源证券股份有限公司黄泽鹏 , 陈思近期对华熙生物进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：变革深化致短期承压，期待 2025 年迎来发展拐点》，给予华熙生物买入评级。

华熙生物 ( 688363 )

组织管理变革持续致短期业绩承压，期待 2025 年经营拐点出现

公司发布年报及一季报：2024 年实现营收 53.71 亿元（同比 -11.6%，下同）、归母净利润 1.74 亿元（-70.6%）；2025Q1 实现营收 10.78 亿元（-20.8%）、归母净利润 1.02 亿元（-58.1%）。考虑业务暂处调整期，我们下调 2025-2026 年并新增 2027 年盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 4.39/5.81/7.42 亿元（2025-2026 年原值为 7.22/9.01 亿元），对应 EPS 为 0.91/1.21/1.54 元，当前股价对应 PE 为 52.3/39.5/30.9 倍。公司是四轮驱动的玻尿酸全产业链龙头，期待公司战略调整完成后回归增长，估值合理，维持 " 买入 " 评级。

护肤品业务承压、原料业务稳健，娃娃针等带动医疗终端业务增势较好

2024 年分业务看，（1）皮肤科学创新转化业务实现营收 25.69 亿元（-31.6%）、毛利率 72.8%（-1.1pct），市场竞争加剧及业务战略调整导致收入承压；（2）医疗终端产品业务实现营收 14.40 亿元（+32.0%）、毛利率 84.4%（+2.3pct）；（3）原料业务实现营收 12.36 亿元（+9.5%）、毛利率 65.6%（+0.9pct），医药级透明质酸原料毛利率为 87.6%，保持较高水平。盈利能力方面，2024 年 /2025Q1 毛利率分别为 74.1%（+0.8pct）/72.2%（-3.6pct）。费用方面，2024 年销售 / 管理 / 研发费用率同比分别 -0.9pct/+4.2pct/+1.3pct，管理费用增加主要系变革中职工薪酬、折旧摊销费及机构咨询费增加所致。

有序推进全面变革，未来重回增长可期

（1）原料：医药级原料稳步增长，期待新品 PDRN、无菌 HA 产品贡献增量；化妆品原料保持增长态势。（2）医疗终端：2024 年公司医美机构覆盖 7000 家，其中润致娃娃针覆盖机构数量超 5000 家，收入同比翻倍；10 月发布润致格格针新品，截至 2024 年底销售突破千万元。（3）功能性护肤品：润百颜深耕屏障修护系列，2024 年该系列收入占比超 50%；此外联合润致发布颈部淡纹紧致系列，深化 " 日常功效护肤 + 术养结合械妆一体 + 定制化护肤 " 心智；夸迪聚焦抗老赛道，构建 CT50 超弹系列。期待护肤品业务调整完毕后为公司贡献弹性收入。

风险提示：终端产品推广不及预期、核心人员流失风险、行业竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李森蔓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 44.03%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 4.57 亿，根据现价换算的预测 PE 为 50.01。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 16 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 8 家，中性评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 56.65。

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