编者按：在资本市场的浪潮中，首次公开募股（IPO）一直备受瞩目，它是企业发展的关键里程碑，也是投资者关注的焦点。

自 2025 年 3 月开始，由财联社与《科创板日报》联合出品的创投日报正式开启 "IPO 直通车 " 栏目，我们将对话企业创始人、天使创投人，为您全方位呈现 IPO 的台前幕后；我们将搭乘 " 直通车 "，深入企业、奔赴路演现场，第一时间为您带来最鲜活的 IPO 进展、最专业的解读分析。

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《科创板日报》4 月 28 日讯（记者 余诗琪）日前，派格生物医药（杭州）股份通过港交所聆讯，计划发行不超过 1.405 亿股境外上市普通股，由中金公司担任独家保荐人。

值得注意的是，这不是派格生物首次通过港股聆讯。在今年 1 月 28 日，派格生物曾通过港交所的上市聆讯，但之后却无疾而终。在此之前，派格生物的的 IPO 之路也是十分曲折。2021 年，公司曾准备在科创板上市，计划募资 25.38 亿元，但经历两轮问询后在 2022 年 4 月 IPO 被终止，才转战港交所。

10 轮融了 13 亿

和曲折的 IPO 之路不同，派格生物在一级市场上算得上是 " 明星公司 "，背后不仅有联想之星、云峰基金这样的互联网资本，还吸引了苏州 BioBay 旗下的元生创投，以及产业资本天士力医药、泰格医药等，在 10 轮融资中募资超过 13 亿元，估值达到 40 亿元。

派格生物在一级市场的成功与创始人的经历分不开关系。公司创始人徐敏出生于医药世家，从中南大学湘雅医学院毕业后，去到哥伦比亚大学医学院担任分子识别中心及生理与医学系研究员，攻读生物物理学博士学位。

在 1996 年博士毕业后，徐敏加入新加坡汇亚集团担任上海代表处首席代表，负责医药行业的风险投资和项目孵化，当时国内的医药产业发展还处于起步阶段。

派格生物的起源可追溯至 2001 年，徐敏当时将研究方向聚焦于代谢紊乱等慢性病领域，但受限于融资环境，公司发展一度举步维艰。转机出现在 2008 年，名信中国成长基金通过一次路演注资 120 万美元，加上苏州生物医药产业园（Biobay）提供的 50 万元启动资金，派格生物正式落地，成为 Biobay 最早一批入驻的企业。

值得注意的是，名信中国成长基金不仅是派格生物的首个外部投资者，还通过早期的多轮融资巩固了其第一大外部股东的地位，累计出资约 1470 万元，获得了公司 9.5% 的股权。按照最后一轮 40 亿元的估值粗略计算，账面回报已超 3 亿元。

此后，联想之星、君联资本等机构相继入场，其中联想之星在 2014 年的 B 轮和 C 轮融资中分别投入 100 万美元，这也是联想之星重点布局医疗健康后的第一个医疗项目。

随着研发进展的推进，派格生物的融资规模持续扩大。最大的一轮融资是在 2020 年 11 月，云锋基金联合盈科资本、泰福资本、元禾控股、前海母基金、元生创投、等多家机构完成 7.83 亿元的战略投资。云锋基金还曾公开表示，看好公司在慢性代谢疾病领域的长期潜力。

从 2008 年到 2023 年，派格生物先后完成了 10 轮融资，公司估值从最初的 400 万美元（约合人民币 2924 万元）增长至 40 亿人民币，估值增长超过百倍，也来到了 IPO 的关键节点。

核心产品 " 混战在即 "

需要注意的是，派格生物的发展相当 " 烧钱 "。招股书显示，截至最后实际可行日期，公司已动用 89.76% 的融资资金。

作为一家专注慢性病创新疗法的生物科技企业，派格生物目前还未有产品获批上市，目前已开发一款核心产品及其他五款候选产品。

最接近商业化的是公司的核心产品 PB-119，这是一款用于 2 型糖尿病（T2DM）及肥胖症一线治疗的自主开发、接近商业化阶段的 GLP-1（长效胰高血糖素样肽 1）受体激动剂，已于 2023 年获中国国家药监局受理新药上市申请，预计 2025 年一季度正式上市。

GLP-1 类药物因兼具降糖与减重功效，已成为全球药企竞逐的热门靶点。在中国市场，这一赛道正陷入白热化竞争。原研药司美格鲁肽（诺和诺德）的核心专利将于 2026 年到期，目前已有华东医药、丽珠集团、齐鲁制药等 20 余家企业布局生物类似药，其中 4 家企业的上市申请已获受理，首仿争夺战一触即发。

与此同时，创新药企业加速推进差异化研发：信达生物的玛仕度肽作为国内首个 GLP-1R/GCGR 双靶点药物，在 24 周临床试验中减重效果达 15.4%，显著优于部分同类产品；甘李药业的双周制剂博凡格鲁肽已进入 III 期临床；恒瑞医药则同时布局双靶点、口服小分子及三靶点激动剂，试图覆盖全管线竞争。

整个 GLP-1 市场硝烟弥漫，派格生物的商业化能力同样面临考验。作为尚未有产品上市的生物科技公司，其销售渠道和市场经验相对薄弱，而竞争对手多为已具备成熟团队的头部药企。

且值得关注的是，公司目前的资金链相当紧张。招股书显示，派格生物 2023 年、2024 年其他净收入分别为 1464 万元、701 万元；经营亏损分别为 2.77 亿元、2.81 亿元；期内亏损分别为 2.79 亿元、2.83 亿元。截至 2025 年 2 月 28 日，公司账面的现金及现金等价物仅为 2656.6 万元。

在诺和诺德与礼来的 GLP-1 药物凭借品牌效应和规模化生产优势，长期占据全球市场主导地位的背景下，国内 GLP-1 仿制药和创新药 " 混战时代 " 即将到来，留给派格生物的时间不多了。