交银国际证券有限公司郑民康 , 文昊近期对阳光电源进行研究并发布了研究报告《1 季度业绩大超预期，股价大幅回调已较充分反映目前不确定性》，下调阳光电源目标价至 72.5 元，给予买入评级。

阳光电源 ( 300274 )

1 季度业绩大超预期：公司 2024 年营收 / 归母净利 779/110 亿元（人民币，下同），同比增长 8%/17%，毛利率 29.9%，同比提高 2.8 个百分点，其中 4 季度营收 / 净利 279/34.4 亿元，同比增长 8%/55%，盈利超出我们预期 5%。2024 年销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率 4.8%/1.5%/4.1%/0.4%，同比提高 0.9/0.3/0.7/0.3 个百分点；经营活动现金流高达 121 亿元，同比大增 73%；每股派息 1.08 元，派息比率 20%，同比提高 5 个百分点。受在关税生效前对美抢出口的一定程度拉动，1Q25 营收 / 归母净利 190/38.3 亿元，同比大增 51%/83%，大超我们和市场预期，毛利率在连续 3 个季度回落后创出 35.1% 的单季新高，同 / 环比提高 1.5/7.7 个百分点。1 季度末合同负债创出 113 亿元新高，同 / 环比增长 38%/12%，反映在手订单仍持续增长。

储能发货持续高增，毛利率仍保持较高水平：2024 年逆变器收入 291 亿元，同比增长 5%，光伏逆变器 / 风电变流器发货 147/44GW，增长 13%/38%，毛利率 30.9%，同比下降 1.9 个百分点，其中下半年 25.4%，同 / 环比下降 5.2/12.2 个百分点；储能系统收入 250 亿元，增长 40%，发货 28GWh，大增 167%，市占率明显回升，毛利率 36.7%，在高基数下同比仍提高 4.1 个百分点，其中下半年 35.1%，同 / 环比下降 2.2/4.9 个百分点，但仍明显高于我们预期；新能源投资开发收入 210 亿元，同比下降 15%，毛利率 19.4%，同比提高 3.1 个百分点，其中下半年 21.3%，同比 / 环比提高 2.8/4.4 个百分点。2024 年海外毛利率高达 40.3%，同比提高 3.9 个百分点。1Q25 光伏逆变器发货 34GW，同比增长 19%，储能系统发货 12GWh，再创单季新高，同比大增 470%，两类产品毛利率均同比基本持平。

股价大幅回调已反映关税和竞争不确定性，维持买入：公司美国业务营收占比 10-20%，其中逆变器目前正常发货，储能系统出货部分暂停；但今年底前公司储能系统海外产能将投产，届时出货可部分恢复，整体影响可控。此外，近期宁德等电池厂商通过低价策略快速向下游扩展至公司所在的储能系统交流侧市场，特斯拉上海储能工厂也在今年 2 月投产，或导致竞争加剧。综合考虑 1 季度业绩大超预期，以及关税和竞争影响，我们上调 2025 年盈利 4%，但下调 2026 年盈利 7%，并将估值基准由 16.5 倍 2025 年市盈率下调至 12 倍，将目标价下调至 72.50 元（原 104.80 元）。我们认为股价大幅回调已较充分反映目前不确定性，维持买入。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券彭广春研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 98.48%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 129.91 亿，根据现价换算的预测 PE 为 9.98。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 10 家；过去 90 天内机构目标均价为 92.8。

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