平安证券股份有限公司叶寅 , 倪亦道 , 裴晓鹏近期对鱼跃医疗进行研究并发布了研究报告《家用器械保持国内市场领先地位，海外提供新的增长动能》，给予鱼跃医疗买入评级。

鱼跃医疗 ( 002223 )

事项：

2024 年公司实现营业收入 75.66 亿元，同比 -5.09%，实现归母净利润 18.06 亿元，同比 -24.63%。2024 年公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 4.00 元（含税）。2025 年 Q1 公司营业收入 24.36 亿元，同比 +9.17%，实现归母净利润 6.25 亿元，同比 -5.26%。

平安观点：

整体业绩在高基数下承压，业务逐步回归常态化发展轨道。分业务板块来看：

1）呼吸治疗解决方案板块实现收入 25.97 亿元，受高基数影响同比下降 22.42%。其中制氧机、高流量呼吸湿化治疗仪等产品由于受到 23 年同期社会公共需求波动影响，高基数下同比下降，但家用呼吸机、雾化器实现同比增长。公司在制氧机领域，凭借深厚的技术积淀与市场洞察力，陆续推出多款创新产品，市场地位持续引领国内市场，亦为后续相应业务开展打下良好产品基础，同时公司积极投身海外市场拓展，全力打造第二增长曲；家用呼吸机凭借产品迭代升级和出色性能赢得市场认可，成为品类收入快速增长引擎；雾化器产品通过精准定位 + 场景适配满足客户需求，市场地位领先。

2）血糖管理及 POCT 解决方案板块表现亮眼，实现营业收入 10.30 亿元，同比增长 40.20%，其中 CGM（连续血糖监测）实现翻倍以上增长。公司持续加强院内外市场拓展，BGM 产品积极拓展客户群体，CGM 产品加速更新迭代（推出 Anytime4/5 系列产品），满足多元化需求，成为公司高增长业务板块的中流砥柱。新一代 CGM 产品 Anytime 系列于 2025 年 2 月获批 NMPA 注册证。

3）家用健康检测解决方案板块实现营收 15.64 亿元，同比微降 0.41%。其中电子血压计在现有规模下仍实现同比双位数增长，持续巩固市场领

iFinD，平安证券研究所

先地位；但红外测温仪等部分产品较 23 年高基数有所回落。公司 24 年持续加大新品研发和推广力度，推出房颤血压双测机、新款耳温枪等新品，推动产品高端化发展。

4）临床器械及康复解决方案板块实现营收 20.93 亿元，同比增长 0.24%。其中针灸针、轮椅、手术器械产品增长趋势良好；感染控制产品因 23 年同期需求波动影响同比有所下降。该板块市场地位稳固，新产品开发和新客户拓展呈现良好态势，为长期稳健增长奠定基础。

5）急救解决方案及其他板块实现营业收入高速增长，营收规模 2.39 亿元，同比增长 34.05%。自主研发的 AED 产品获证并实现技术升级，凭借卓越性能与服务方案，业务规模加速拓展。近期 Y 系列 AED 产品获得欧盟 MDR 认证，提升了全球市场竞争力。

盈利能力短期波动，费用投入加大支撑长期发展。公司 2024 年实现销售毛利率 50.14%，同比下降 1.35 个百分点，主要受业务结构差异等因素影响，整体相对稳定。期间费用方面，研发费用投入 5.47 亿元（同比 +8.39%），研发费用率 7.23%（同比 +0.90pct），公司持续增加研发投入，提升创新实力；销售费用 13.61 亿元（同比 +25.13%），主要系公司顺应市场需求，加大新品推广和渠道建设投入；管理费用 4.28 亿元（同比 +4.19%）。受高基数、费用增加及上年同期资产处置收益较高等因素影响，公司 2024 年归母净利润同比有所下滑，短期有所承压。

海外业务表现亮眼，国际化战略持续推进。2024 年公司实现外销收入 9.49 亿元，同比增长 30.42%。增长主要得益于公司众多产品海外注册逐步落地、海外团队属地化布局日益完善、产品力与品牌影响力日益增强，以及与海外客户建立良好合作关系。公司持续深化海外属地销售网络建设，并积极寻求并购投资合作。2025 年初，公司公告拟认购美国呼吸产品公司 Inogen 定向增发的 9.9% 股份，并签署战略合作协议，在国际分销、商标许可、联合研发、供应链优化等方面展开深度合作，有望加速公司全球化布局，特别是在欧美市场的业务拓展。

维持 " 强烈推荐 " 评级。公司是国内医疗器械行业的领先企业，产品和质量优势显著，" 鱼跃 " 品牌深入人心，各产品业务规模不断扩大、产品品类不断拓展、公司综合竞争能力和整体抗风险能力显著提高。根据年报情况调低相关预测，预计公司 2025-2027 年 EPS 预测为 2.11、2.44、2.85 元（原 2025-2026 年预测为 2.43、2.82 元），但考虑公司综合实力不断增长，新产品不断放量，加上海外业务处于快速发展期，看好公司持续增长能力，维持 " 强烈推荐 " 评级。

风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品推广不及预期；3）地缘政治风险；4）政策影响等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券刘闯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 77.96%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 23.07 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.97。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 46.71。

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